第三章 资产定价理论及其发展1109.pptVIP

Chapter 3 Chapter 3 授课教师: 邹春勇 课程代码： powerpoint 上海外国语大学 国际工商管理学院 * Chapter 3 Slide* 第三章 资产定价理论及其发展 20世纪50年代以前的资产定价理论 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 返回 * Chapter 3 Slide* 20世纪50年代以前的资产定价理论 资产定价的起源 股利折现模型 现金流贴现模型 返回 * Chapter 3 Slide* 资产定价的起源 难以考证，以下代表着理论研究的开端 1738年丹尼尔·伯奴利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》 * Chapter 3 Slide* 资产定价的起源 1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔（Louis Bachelier）完成博士论文《投机理论》 创新处在于把股价变动视为随机过程，依此来研究股票价格变化的规律。 对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。 返回 * Chapter 3 Slide* 股利折现模型 1938年经济学家威廉姆斯出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型。 威廉姆斯38年提出的股票“内在价值”公式 返回 P rt Pt ) 1 ( + + t rt Dt ) 1 ( + + + r2 D2 ) 1 ( 2 + + D1 r1 1 + = L t * Chapter 3 Slide* 现金流贴现模型 修正的股利折价模型 认为股票的内在价值关键取决于未来的现金流，股价的不确定性取决于公司未来现金流的不确定性。 贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合，但没有深入研究。 返回 * Chapter 3 Slide* 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 基础资产定价理论 衍生品定价理论 返回 * Chapter 3 Slide* 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》奠定了资产定价理论的发展基础。 否定了古典定价理论期望收益最大化假设 提出了组合均值---方差理论。用证券组合的均值代表期望收益，用方差代表组合的风险。 投资者可以自己的风险偏好选择不同的投资组合 * Chapter 3 Slide* 基础资产定价理论 1964年夏普提出了资本资产定价模型（CAPM） 从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。 组合收益线性表达：E（Ri）=R0+βi×[E(Rm)-R0] 其中E（Ri）表示证券i期的期望收益，R0表示无风险收益， [E(Rm)表示市场组合的期望收益，βi×表示证券i与市场组合之间的关系系数或风险系数。 * Chapter 3 Slide* 基础资产定价理论 1976年罗斯提出了套利定价理论（APT） 认为套利者使得市场不存在无风险套利，进而保证市场的动态均衡，因此套利者是导致市场更具效率的必要条件。 APT理论认为资产价格受多方面因素的影响，表现为多因素模型 该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。 * Chapter 3 Slide* 基础资产定价理论 跨期CAPM（ICAPM） 默顿1973年提出跨期CAPM来弥补传统CAPM的不足 风险补偿用资产收益与投资者边际效用之间的协方差来衡量 资产的风险溢价由多个β决定，除了系统风险外还包括其他描述投资机会组合特点的状态变量。 催生了CCAPM模型 * Chapter 3 Slide* 基础资产定价理论 消费CAPM（CCAPM） 卢卡斯1978年提出CCAPM 该模型继续假设投资者追求效用最大化，把各种变量通过消费和投资的关系联系起来。 用资产收益率与总消费增长率之间的协方差来描述风险。 该模型的一般分析方法，理论上可以解决所有资产定价问题。 模型强烈依赖效用函数，不同函数就有不同的定价模型。 返回 * Chapter 3 Slide* 衍生品定价理论 期货定价理论 持有成本理论 该理论认为持有存货有成本和价格波动的风险必须补偿，因此期货价格等于现货价格与成本和风险补偿之和。但与实际情况不一致。 后来者提出了改进的意见，代表性的是1949年沃金（）提出的储存价格理论和1958年布伦南提出的理论 * Chapter 3 Slide* 衍生品定价理论 延期交割费用理论 凯恩斯1930年提出的理论，认为较低的期货价格出售和约是让渡一定的风险报偿给投机者。这一风险报偿就是交割延期费。理论缺陷是没能完全解释现货溢价现象。赫希雷弗（）发展了该理论。 基于对冲压力的期货定价理论 针对延期交割费用理论不足。赫希雷弗（）于1988年提出了基于对冲压