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董事会制度安排丶多元化经营与公司绩效4462 ??董事会制度安排、多元化经营与公司绩效 摘要：本文在考察多元化经营与公司绩效关系的基础上，通过构建“制度-行为-绩效”分析框架，以寻求董事会制度安排对这种关系的解释。结果发现，多元化经营导致公司价值折价，但这种价值折价在各年的表现形式不一样。同时，董事会会议频率、独立董事比例以及两职合一与多元化经营决策呈显著正相关关系；而董事持股比例与公司进行多元化经营的概率呈负相关关系。而且，董事会制度安排及其变迁能对多元化经营与公司绩效关系作出合理的解释，董事会会议频率和独立董事比例是通过影响多元化经营决策，从而影响多元化经营公司绩效的主要因素。 关键词：董事会制度安排 多元化经营 公司绩效 Board of Directors’ institutional arrangement, Corporate Diversification and performance: An Empirical Analysis of Listed Companies in China Wei Feng （School of Trade and Public Administration, Chongqing University, 400030） Abstracts：Based on studying the relationship between corporate diversification and performance, the paper set up the analysis frame of institutional – conduct – performance to seek the interpretation for board of director’s institutional arrangement on the relationship between corporate diversification and performance. Consistent with foreign scholars’ conclusions, we find corporate diversification will result in the value discount, and the diversification discount is different in each year. Moreover, our results indicate that board of director’s institutional arrangement and changes can explain the relationship between corporate diversification and performance, and the annual number of board meeting and the percentage of independent directors are the major factor. Keywords：Board of Directors’ institutional arrangement；Corporate Diversification； performance 多元化经营对公司绩效的影响争论已久，但至今仍未能得到一致的结论。许多理论分析和实证检验都发现多元化经营会导致公司价值折价（diversification discount）（Martin和Sayrak，2003），但在实践中许多公司仍然对多元化经营乐此不彼，以致于Villalonga（2004）将这种理 论分析和实证结果与企业实践不一致的现象称之为“多元化折价之谜”。 董事会制度安排作为上市公司内部治理机制设计的核心，不仅决定企业经理层相关人员的任命，而且决定企业的战略决策。多元化经营决策作为公司的战略决策之一，其对公司绩效的负向影响是否与董事会制度安排有关，这已成为寻求解释多元化经营与公司绩效负向影响的一个重要研究方向。本文拟通过制度-行为-绩效的研究范式对我国上市公司董事会制度安排以及这种安排对多元化经营决策行为的影响，从而对公司绩效影响的经验考察，找寻董事会制度安排与公司多元化经营及其获利性之间的关系，以期为我国董事会制度设计和多元化经营与公司绩效之间的关系提供理论支持与经验证据。 一、理论分析与研究假设 （一）一个分析框架 由于董事会是上市公司的决策主体，董事是具有“有限理性、有限自律、有限自利”特征的“现实经济人” （王兰军，2003），他们参与公司决策、追求自身利益最大化的动机相对稳定，在其行为动机比较稳定的情况下，董事会的决策