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市场研究 lMARKETSRESEARCH 如何进行ETF套利交易 I文／安信证券 投资者购买ETF除了可以像其他指数型基金获取 同步于 指数的收益外 ，还可 以利 用ETF的规则进行套利交易。 ETF (ExchangeTradedFund)是指交易型开放式指 额差扣除成本后 就是折价套利的利润。 数基金 。基金的名称突出了三个特点 一是基金可在交 图2所示是溢价套利。当ETF的价格高于参考净值 易所进行买卖 ；二是基金可以像开放式基金一样进行申 (IOPV)时 ，可以采取溢价套利 。首先买入一篮子股 赎，不过对价是一篮子股票而不是现金 三是基金是完 票 (组合证券) 然后向基金公司申购ETF，最后卖出 全复制指数的指数型基金 ，例如华夏50ETF (510050) ETF。买卖金额差扣除成本后．就是溢价套利的利润。 的净值波动与上证50指数保持高度的一致。 瞬时套利虽然流程比较复杂 在瞬时套利过程中， 投资者购买ETF除了可 以像其他指数型基金获取同 对投资者盈亏造成重大影响的风险点有固定成本、 中击 步于指数的收益外 ，还可以利用ETF的 申赎规则 以 成本 延时成本、停牌股影响、结算风险等。其中固定 及 现金替代规则 ”进行套利交易，具体包括瞬时套 成本是指投资者交易过程 中缴纳 的印花税 、规费和佣 利、延时套利 、事件套利三种模式。同时 ，套利交易赋 金 ，以上证50ETF为例 2009年6月底折价套利成本在 予了投资者新的交易手段 ，可以实现T+O交易、卖空股 万分之14左右 ，而溢价套利成本在万分之4左右 ；中击 票等四大功能。 成本是指 由于市场流动性不足导致套利操作无法按预 期成交时，所产生的成本 ：延时成本则是 由于套利过 瞬时套利 ． 程 中时间耗 费 导致决策价格与执行价格不一致时所 ETF瞬时套利 的产生是 由于ETF存在 “买卖 ”和 产生的成本 。 申赎 两个市场 ，其中 买卖 市场是由投资者供求 由于ETF套利参与者的增加 ，目前瞬时套利 的机 关系决定价格 而 申赎 市场则由基金 的价值 (净 会并不多见 ，一般只在ETF上市初或者市场剧烈波动时 值)决定价格 。当这两个市场价格在某一时点不 致的 才会出现短暂机会。而如果ETF长时间出现折溢价率超 时候 我们可 以在低价市场买入 ，在高价市场卖出。因 过交易成本率的情况 ．首先考虑的不是操作ETF瞬间套 ~LETF瞬时套利可 以通俗地理解为同时在不同市场低买 利 ，而应该关注是否有成分股公布对股价造成重大影响 高卖。 的信息 造成市场提前对信息有所反应。 瞬时套利根据流程中采用申购ETF还是赎回ETF． 分为折价套利和溢价套利。 延时套利 图1所示是折价套利。当ETF的价格低于参考净值 ETF延时套利方法与瞬时套利一样 同样可以分为 (IOPV)时 ，可以采取折价套利。首先买入 定量 (最 折价套利和溢价套利种操作流程。两者之间的差异是瞬 低 申购赎回单位)ETF，然后向基金公司赎回ETF (换成 时套利要求在尽可能快的时间内完成一个套利流程的操 组合证券及部分现金)，最后卖出一篮子股票。买卖金 作 而延时套利可以根据对标的指数的判断 适当延长 68I资本币场ICAPITALMARKETS MARKETSRESEARCHl市场研究 操作时间，利用不 同时间点的价差获取最大的收益 。因 JJ：LETF延