股溢价指数对A股走预测势的作用 毕业论文.docVIP

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股溢价指数对A股走预测势的作用 毕业论文

AH股溢价指数对A股走预测势的作用 摘要:本文在用聚类分析将股票市场发展阶段进行划分的基础上,利用2007年1月4日到2013年6月28日AH股溢价指数和上证A股指数的收盘价为样本,通过构建二元VAR模型,考察了AH股溢价指数对中国A股走势的预测作用。实证结果表明,AH股溢价指数和上证A股指数之间存在信息传递,不仅AH股溢价指数的波动会影响上证A股指数的波动,而且上证A股指数的波动也会影响AH股溢价指数的波动,即AH股溢价指数可以为预测中国A股走势提供信息。本文的研究不仅丰富了A股走势预测的学术文献,而且拓展了AH股价差的研究,是对AH股股价差研究的重要补充。 关键词:AH股溢价指数,上证A股指数,VAR模型 一 引言 根据同股同价的原则,A股与H股具有相同的分红权和选举权(胡章宏,王晓坤,2008),A股与H股应该具有相同的价格。如果同一家上市公司的股票在中国内地股票市场和香港股票市场存在不同的价格,投资者可以在股价较低的市场买入股票的同时在股价较高的市场卖出等量的同一家上市公司的股票来获得无风险收益,市场可以通过这样的套利机制来消除AH股价差。但是,由于市场分割和资本流动限制等问题,同一家上市公司的股票在中国内地股票市场和香港股票市场往往存在不同的价格。已有的研究结果表明,QFII和QDII的扩展能够缩小AH股价差(曲保智等,2010)。另一些学者的研究发现AH股价差与公司规模负相关(杨娉等,2007)。Wang和Jiang(2004)则研究了H股换手率对AH股价差的影响。Arquette et al(2008)研究发现,AH股价差受投资者情绪变化的影响。自1993年8月27日青岛啤酒成为第一家AH股上公司以来,AH股价差一直以来都是学术界研究的热点问题。众多学者尝试从市场流动性、信息不对称和投资者情绪等多个角度分析AH股价差形成的原因。但是,目前研究AH股价差预测A股股票走势的文献相对较少。 在研究AH股价差问题的文献中,刘昕(2004)研究了20家AH股上市公司信息不对称与AH股价差的关系。宋军和吴冲锋(2008)以33家上市公司为样本研究发现AH股价差与上市公司的价值变量显著负相关。胡章宏和王晓坤(2008)以51家上市公司为样本从公司治理结构、利率变化和投资者结构等多个角度检验了AH股价差的影响因素。Peng et al(2007)通过对39家上市公司的研究,认为AH股价差和A股较小的供应量有关。Li et al(2005)则研究13家上市公司的AH股价差问题。这类文献均是从公司层面的角度研究AH股价差问题,中国内地A股股票市场对香港H股股票市场的平均溢价水平是否对A股走势具有预测作用,由于目前研究AH股加权平均溢价水平对A股走势预测的文献相对缺乏,结果尚不得而知。2007年7月9日,香港恒指服务公司推出AH股溢价指数,为我们研究A股对H股的加权平均溢价水平对A股走势的预测作用提供了良好的契机。 AH股溢价指数之所以能预测A股走势,是根据同股同价的原则,A股与H股应该具有相同的价格。倘若A股与H股的价格存在差异,投资者可以根据无套利原则进行套利交易,从而使A股和H股的价格保持一致。虽然信息不对称、交易成本和市场流动性等因素会导致A股和H股的价格不能完全一样,但是A股和H股的价格依然会存在一个均衡的股价差。对于大多数投资者来说,判断股票的价格是否合理往往是比较困难的,但是只要中国大陆市场和中国香港市场的信息传递是有效的,投资者就可以将H股股票价格作为判断A股股票价格是否合理的参照。如果AH股股价差过大,投资者往往会对股票价格的合理性产生质疑。随着中国大陆金融市场化程度的增强,以AH股溢价指数的波动预测中国A股走势的有效性应当持续增强。已有研究表明,AH股价差倾向于降低A股的价格以及提高H股的价格(Peng et al,2007)。但是,2007年之后AH股价差与A股价格的关系是否仍然如此,目前尚不得而知。 本文的研究不仅从实证角度描述了AH股溢价指数对中国A股走势的预测作用,而且丰富了中国A股走势预测的学术文献,拓展了AH股价差的研究,是对AH股股价差研究的重要补充。本文的余下部分结构如下:第二部分阐述聚类分析结果和样本选择、处理结果;第三部分是VAR模型的实证检验结果;第四部分是文章的结论。 二 聚类分析结果和样本选择、处理结果 (一) 股票市场发展阶段的聚类分析 本文选取2007年1月4日到2013年6月28日AH股溢价指数和上证A股指数的日收盘价作为样本,使用欧氏距离作为相异性变量,并采用平均联结法进行层次聚类分析,将2007年1月4日到2013年6月28日的股票市场进行划分。在聚类分析过程中,为了消除偏态以及将变量之间的关系线性化,我们将AH股溢价指数和上证A股

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