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主业经营稳步改善,业态升级转型势在必行
2012 年 03 月 05 日
黄山旅游 (600054.SH) 综合旅游行业
评级：买入 维持评级 公司研究
市价（人民币）：16.16 元 主业经营稳步改善，业态升级转型势在必行
目标（人民币）：21.00-22.50 元
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币)
已上市流通A 股(百万股) 117.62 项 目 2009 2010 2011E 2012E 2013E
总市值(百万元) 7,617.02 摊薄每股收益(元) 0.339 0.490 0.600 0.702 0.806
年内股价最高最低(元) 20.46/14.20 每股净资产(元) 2.64 3.13 3.63 4.34 5.04
沪深300 指数 2901.22 每股经营性现金流(元) 0.08 0.54 1.41 0.89 1.27
上证指数 2612.19 市盈率(倍) 54.82 35.79 26.63 22.79 19.85
行业优化市盈率(倍) 55.38 49.32 49.33 49.33 49.33
净利润增长率(%) -15.22% 44.52% 22.52% 16.84% 14.82%
人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 12.83% 15.64% 16.52% 16.18% 15.98%
20.38 200 总股本(百万股) 471.35 471.35 471.35 471.35 471.35
19.38 来源：公司年报、国金证券研究所
150
18.38 投资逻辑
17.38
100 进山游客稳定增长，原有酒店经营持续改善，然今年皇冠假日酒店及地轨
16.38
15.38 50 缆车投入运营或影响短期业绩：随着黄山区域交通环境的持续改善，省内
14.38 及周边地区客源将支撑景区游客量的稳定增长，推动门票、索道等垄断收
13.38 0 费性质的业务实现较快增长。而且，黄山门票自 09 年 5 月 1 日提价后，目
7 1 2 8 7
0 3 2 1 1
3 5 8 1 2 前又进入新一轮提价的时间窗口。2011 年公司原有酒店经营情况大幅改
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1 1 1 1 1 善，盈利能力显著提高，但随着 2012 年皇冠假日酒店及地轨缆车项目的投
成交金额 黄山旅游 入运营，或将带来一定的短期负面影响，影响今年业绩增速。
国金行业 沪深300
消除与集团间同业竞争，完善景区交通产业链：近年来，黄山旅游集团的
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