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债券市场信息月报 4月份 一、宏观分析 主要观点：宏观经济多云转阴，债券短期振荡，长期上行 一季度宏观经济数据显示宏观经济触底的迹象明显：固定资产投资较快增长；工业增加值同比增长大幅反弹；物价同比有所企稳；外需状况好于预期；国际金融市场逐步稳定，因此经济向好的预期较高，前期我们在第24期“宏观经济数据向好，债市形成利空，调整压力加大”行情通报中进行了观点的充分阐述，近期由于受猪流感疫情蔓延的影响，对全球经济的复苏是雪上加霜，近几日债券市场受此影响收益率大幅下行，我们预计短期内收益率呈现振荡徘徊态势，但不改长期收益率上行的趋势。主要观点： 猪流感给刚刚有一丝暖意的世界和中国经济蒙上了一层阴霾。 受外需下降，贸易融资减少以及贸易保护影响，中国的出口自去年第四季度开始出现同比负增长，快速下降的势头在3月份明显减缓，但受猪流感的外部冲击，出口降幅会逐渐趋缓的预期在短期内会落空，但时间长短要取决于疫情的发展情况。这种情形下，我国扩大内需保增长、调结构的政策取向将得以强化。 超额储备率下降，银行体系流动性“适度宽松”，债券收益率在此影响下有上行的要求。 3 月末，金融机构超额准备金率为2.28%。相比于去年底金融机构5.11%的超额准备金率，下降了2.83 个百分点。说明商业银行目前超额准备金率下降，资金开始用于大量投放。4 月23 日，央行副行长易纲撰文《坚定不移地落实好适度宽松的货币政策》，指出：金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊。下一阶段将 “继续保持银行体系流动性合理充裕，引导金融机构合理增加信贷投放”。 预计在不影响银行体系外流动性的前提下，为了防止未来流动性泛滥，央行可能不会增加银行体系内的资金投放。未来虽然信贷增速会有所下降，但信贷投放依然强劲。尽管信贷规模“前高后低”，但是， 09 年4 月-12 月贷款余额仍高速增长，将保持在25%以上的水平，处于96 年以来的历史统计高位，这将有力支撑“保8”的经济增长目标。如此测算，央行适度的流动性，商业银行的资金运用到信贷投放中去，对债券市场的资金量相对减少，债券收益率在此影响下有上行的要求。 投资建议： 经济回升、资金面宽松程度下降，债市将保持弱势，收益率面临较大的震荡上行压力。鉴于宏观经济反弹，建议关注中等资质、中短端（3 年及以内）信用债，具体来讲，关注3年AA+ 中票；虽然利率上行趋势内，交易性机会减少，但不排除有振荡整理的机会，抓住振荡中的“小牛”行情。 二、资金面情况 1、公开市场操作转向谨慎 预期央行公开市场操作转向谨慎，以维持当前的流动性。4月份，第一周央行净回笼218亿元，第二周净回笼545亿元，第三周净回笼129亿元，第四周净投放890亿元（有“五一”假期保持流动性的需求）。这样整个4月份央行净回笼资金共217亿元。目前银行体系的流动性基本合理，暂时不存在增加银行体系流动性的必要。 二级市场央票收益率上升。4月份在资金回笼的影响下，上周二级市场央行票据收益率上升，截止上周四，与上周一相比， 2 月、3 月期央票收益率分别上升了0.44 个基点和1.53 个基点，1 年期央票收益率下降了1.07 个基点。上周四，1 月、3 月、1 年期央票的收益率分别为0.9603%、1.0719%和1.2253%，预期央行票据收益率将重回1%以上。 本周央票发行及资金回笼情况 单位：亿元 4月28日 4月30日 4月27日至4月30日 1年 收益率 较上周 6月 收益率 较上周 3月 收益率 较上周 回笼 投放 净投放 - - - - - - 700 0.965% - 450 1340 890 4月28日，28天正回购450亿，利率0.90%。 2、资金利率小幅上升 货币市场利率小幅上升。在央行加大公开市场操作力度之后，货币市场利率开始有所反应。其中，回购利率R001、R0014 较上月收益率分别上升了0.30、1.08个基点；上海同业拆借利率SHIBOR1天较上月收益率分别上升了0.42个基点。 ①质押式回购市场加权比较。 日期/品种 1天 7天 14天 21天 1月 3月 3月 0.8118% 0.9453% 0.9394% 0.9617% 0.9743% 1.2654 4月 0.8148% 0.9429% 0.9502% 0.9504% 0.9712% 1.1176 ②SHIBOR利率比较。 日期/品种 1天 7天 14天 1月 3月 6月 4月1日 0.8025% 0.9425% 0.9538% 1.025% 1.2232% 1.4923% 4月30日 0.8067% 0.9417% 0.9513% 1.0258% 1.2144% 1.