债运行大逻辑已变.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 债市运行大逻辑已变 2018 年 03 月 16 日 投资要点 分析师：李奇霖  债市运行大逻辑已变 执业编号：S0300517030002 电话：010 最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银监7 号文放松拨备监管要 邮箱：liqilin@ 求，还是《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，或是财政部、 中央汇金等多个单位承接农行定向股票帮助补充千亿资本，都指向监管层在 多渠道的缓解银行资本金压力，鼓励银行补充资本。 对此，我们认为此举对债市中性偏好，有三个逻辑： 1、虽然有些观点认为银行补充资本有利于银行加大贷款和非标投资，但实 际上银行资产配置中，贷款与非标并非完全由银行主导，如果实体融资 需求萎缩，那即使有再大的空间，也无济于事。而从目前来看，企业部 门的融资需求也确实在回落，这一逻辑要兑现，难度较大。 2 、银行表内资本空间大了，表外非标转回表内的障碍少了，债市面临的流 动性风险小了，对债市而言是利好。 3、监管鼓励银行补充资本是在积极应对“处置风险的风险”，在拨备率的 考量上，采取“同质同类”与“一行一策”的做法，避免了一刀切，考 虑到了各类机构的实际情况，有利于把握风险与监管冲击之间的平衡。 在现在协调监管的时代，我们相信这种合理且科学的监管手段将成为常 态。诸如资管新规、银行理财新规等监管政策落地对市场不会构成深度 影响，因为现在补充资本已经给了政策落地缓冲垫，加上过渡期内仍然 可以续接老产品，缺乏流动性的资产在过渡期内到期，此后尽管需要采 取净值型产品来续接，但压力已经被大幅弱化了，不必过于担忧。 我们仍然坚持金融监管对市场的影响会边际弱化，基本面对债牛的支持随着 时间会逐渐显现，债牛的长趋势是确定无疑的。  风险提示：监管超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 6 宏观研究。。。。。。。。。。 图表目录 图表1： 企业长贷+非标+债券融资累计同比快速下滑，当前已经转负 3 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 6 宏观研究。。。。。。。。。。 最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银