股指期货最优套期保值比率----基于Copula-GARCH模型的实证研究精选.doc

股指期货最优套期保值比率 ----基于Copula-GARCH模型的实证研究＊ 赵家敏 沈一 （暨南大学金融系与金融研究所， 广东 广州 510632） 【摘要】：股指期货的基本功能之一是套期保值。套期保值者可以利用期货合约进行风险管理，降低或转移不利的价格波动风险。股指期货体现在套期保值方面就是最优套期保值比率的计算问题。本文在传统的股指期货套期保值研究的基础上，考虑到金融时间序列本身所呈现的“峰尖厚尾”的特征，引入Kendall τ秩相关系数，结合Copula函数计算尾部相关系数来替代传统的线性相关系数计算韩国KOSPI200股指期货和现货的套期保值比率，实证表明，运用尾部相关系数比传统的线性相关系数进行计算得到的套期保值比率更为精准。 关键词 股指期货 套期保值 GARCH Kendall’s τ Copula 中图分类号 F830-91 文献标识码A The Empirical Analysis of the Optimal Hedge Ratio of Stock Index Futures----Based on the Copula-GARCH Model Abstract：One of the basic functions of stock index futures is hedging. Hedgers can use futures contracts to reducing or transferring the risk of price fluctuation in order to do risk management. The optimal hedge ratio calculating is the critical question in the aspect of hedging. Based on the traditional way of calculating the optimal hedge ratio and considered the characteristic of fat tail and violation assembly of financial time series, this paper resorted to copula theory and its conditional dependence measures, Kendallτrank correlation parameter to calculate the tail-related correlation. We implement the method to do a empirical study of the data of KOSPI200 stock index futures in South Korea and this empirical tests shows that the efficiency has been improved and this method to model the optimal hedge ratio is operable. key words：stock index futures；hedge ；GARCH；Kendall’s τ；Copula ----------------------- ＊【收稿日期】 【作者简介】赵家敏（1949- ），女，陕西西安人，教授。主要从事金融工程与金融风险管理研究。 沈 一（1983- ），女，浙江杭州人，硕士，研究生。 【基金项目】本文获广东省哲学社会科学“十一五”规划项目（编号07E04）资助。 引言 创造于1982年的股指期货是市场深化的产物，有助于提高市场效率，给机构投资者提供了对冲风险的工具。它是金融期货的开端，也是金融期货的重头。这也是我国积极筹备股指期货的初衷。 股指期货的一大作用是套期保值。根据格利茨的定义，套期保值是指一个已存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险。完全的(最佳的)套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初的风险暴露（风险敞口）完全吻合[1]。如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消除。对于股指期货来说，套期保值具体是指对冲将要发生的现货交易，主要用于所管理的组合在未来有明确的现货交易活动的情况。套期保值通过持有与现有或将要拥有的现货头寸主向相反的期货头寸以消除投 资者面临的现货价格风险。在理论上，最优的套期保值被定义为在整个保值交易期间的收益的方差(风险)最小的套期保值组合，并且可以利用回归分析来确定该比率。 对套期保值比率的研究