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会计信息失真造成股票价格与价值偏离的分析 NO．21，2008 (CumulativetyNO．97) 会计信息失真造成股票价格与价值偏离的分析 杨自伟 (安徽科技学院管理学院财会系，安徽 滁州1 233100) 【摘要】股票市场的出现及发展是为了实现企业的融资及分 散企业的风险，股票的价值在有效市场上可以完全由企业的真 实价值来决定，而其价格则大部分是由企业对外披露的会计信 息及政府的政策及其他行业信息来影响的。文章针对中国的 “政策市”、 “消息市”这种有 中国市场印迹的非正常现象进行 成因及其影响分析，从而提出相应的对策建议。 【关键词】内在价值；盈利能力；价格偏离 我国股票市场经过近年的发展，市场的信息定价机制得到 了一定程度的完善，市场对信息的敏感性有了实质的提高 ，对 影响股票 “内在价值”的信息 ，不论是系统信息还是非系统信 息，股票价格均有相应的反应 ，而许多学者对我国股票市场的 研究表明，我国股市的股票价格对其反应 “内在价值”的信息 未能作出充分的反应 ，而有关股票市场的 “政策法规报道”成 了对投资者最有价值的信息 ，对股价的影响也最大，并且股票 市场上存在着对信息的反应过度及反应不足的状况。 出现中国学者研究所提到的这种现状 ，主要是因为对股票 价格有重要影响的一个因素——会计信息失真造成的。 一 、 股票价格的决定及会计信息对投资者的重要 作用 股票的买卖是以其内在价值为基础的，这种内在价值包含 了其现在所评估的实际价值和远期的创利能力 (即所谓的人们 预期)。格雷厄姆和多德在1934年 《证券分析》一书对1929年美 国股票市场价格暴跌的深刻反思，认为股票价格的波动是建立 在股票 “内在价值”基础上的，股票价格会由于各种非理性原 因偏离 “内在价值”，但随着时间的推移这种偏离会得到纠止而 回到 “内在价值”，因此，股票价格的未来表现可通过与 “内在 价值”的比较而加以判断。哈布纳 (s·S·Hebner)在 《证券市 场》 (The Stock Market，1934)一书中以股票价值和价格的关系 作为投资的指针，而且利用财务分析来把握股票价值，并强调 股票价格和市场因素与金融的关系，他认为 “股票价格倾向与 其本质的价值一致”，就长期的股价变化因素而言，与其本质的 价值有关的即为长期预期收益与资本还原率。他认为 ， “就长 期来看，股票价格的变化，主要是依存于财产价值的变化。” 股票作为融资的工具，它是一种很特殊的商品，它在证券 市场上的价格也是为与它本身的价值所决定的，更多的时候， 股票价格是众多因素综合作用的结果。由前文提到的学者们的 讨论，我们可以认为股票价格的决定因素中最重要的因素是： 股票的基本面值 (v)、股票的未来的盈利能力 (A)。由此，我 们可以假定股票的价格P的决定函数 (见1—1式) P=F(V，A)+X (1—1) V代表股票的基本面值； A代表股票的未来盈利能力 (它与企业的经营决策层和同 一 】52一 行业市场环境有很大的关系)； x表示其他的外界因素的影响，如：政府的政策法规 、人 们的投资水平、由企业传递出来的信息等等。 在充分信息、发育良好的股票市场中，EX=0。此时股票 的价格应当说完全是南v，A所决定，而对于一个企业来讲，对 P求V的偏导， ，仅应为一个常数，也即股票的价格基本是 与面值成等比例的正向变化的。在中国的股票市场，由于相应 的职业经理人市场并未形成，1—1式中的A的价值判断就不太 被投资者看重，反映到市场上它 自然对P的影响不会太大。在充 分信息、发育良好的股票市场中，EX=0，我们可以假定在正 常情况下，如果中国的股市运转良好的话——有效市场 ，根据 Fama教授为代表的经济学家提出了有效市场理论 中所提出的 “投资者对市场信息会作出合理的反应，将市场信息与股票价格 相结合”和弗伦奇和罗尔 (Rol1)的股价波动幅度与可获得信 息量之间存在着良好的 相关关系的实证研究 ，我们可以认为 投资者完全可以对企业的披露的会计信息做出合理的反应。 当EX≠邮寸，就会出现中国学者研究中提到的 “我国股市 的股票价格对其反应 “内在价值”的信息未能作出充分的反 应”。原因如下： 由于众多的投资者并不实际参于公司的治理过程 (这是南 于投资者分散性以及他们单个持有的投资在企业资产中所占的 份额很小，如果他们每个人都参与企业管理的活，成本将是很 大的。)，而他们所了解公司的主要情况还是由企业提供的会计 信息所描述的。由于现代证券流通市场的发达，中小股东越来 越多，大部分的股东都没有参与企业经营的打算，而且以分配 剩余财产