第四章筹资决策(三).pptVIP

* （三）经营杠杆系数 例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？ * （三）经营杠杆系数 当边际贡献M＝固定经营成本F时，达到盈亏零界点， MF时，企业就会亏损，DOL小于零。 * （四）经营杠杆与经营风险的关系 1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。 2）当企业销售量盈亏平衡点时，DOL越大，杠杆利益和杠杆风险越大； 当企业销售量=盈亏平衡点时，DOL最大值。此时，若有销售稍有增加，企业就可获利；销售量稍有减少，企业就会亏损。 * 作业 1.某公司发行总面额为500万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费占发行价格的5%，公司所得税率为33%，要求计算： （1）该债权平价发行时的资本成本？ （2）按照600万溢价发行时的资本成本？ （3）按照450万折价发行时的资本成本？ * 作业 答案： * 作业 2.某公司生产甲产品，固定成本为20万元，变动成本率60%，当公司的销售额分别为200万元、100万元、50万元时，经营杠杆系数分别为多少？ * 作业 * 普通股每股收益 含义： 指在一定时期内企业为普通股股东所创造的收益。 作用：反映企业获利能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩。 在不考虑优先股的情况下，其计算公式为： 普通股每股收益=归属于普通股股东的净利润/发行在外普通股加权平均数 =(息税前利润-债务利息)（1-所得税税率）/普通股股数 EPS ＝ * 三、财务杠杆（融资杠杆） 财务杠杆概念 【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润EBIT增加10%，那么每股利润EPS变动率是大于、小于还是等于10%？ * 企业资本 长期负债——利息固定 优先股——股利固定 普通股——股利不固定 息税前利润（EBIT）增加 每一块钱的息税前利润所负担的 固定性资本成本就会相对降低 扣除所得税后属于普通股的 利润就会增加（EPS） 从而会给普通股股东带来额外的收益。 * （一）财务杠杆利益 负债经营产生的固定利息成本的存在，会导致普通股股东权益变动率息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 这种收益是改变财务结构所引起的，所以将这种仅支付固定性资本成本的筹资方式对普通股后收益的影响的这种现象，称之为财务杠杆效应。 * 案例一 众所周知，航空公司的典型特征是高固定资产投资，在近几年随着人民币持续升值及出境手续的便利，国内出境游客数量迅速增长，同时随着消费水平的升级，航空客座率极大增加，航空公司经历了高经营杠杆带来的巨大收益。而航空公司高投资的背后，也背负着巨大的债务，而正是这巨大的债务也给航空公司带来了高财务杠杆之美。 * 案例一 依据财务杠杆的理论，债务资金的存在就像一个杠杆，在企业的产销量增加，息税前利润增加的情况下，就会带来财务杠杆的收益。事实上航空公司正在取得这样的杠杆收益。以南航为例，2000年其总资产收益率仅为0 .4%，正是凭借其高达7.56倍的财务杠杆，南航的净资产收益率达到了1.17%。而截至2007年前三季度末，虽然其总资产收益率已经提高到2 .58%，但同样是受益于其高财务杠杆倍数，第三季末南航的净资产收益率高达17.91%。 * （一）财务杠杆利益 【例 】侨兴公司资本总额为1 000万元，其中债务资本为500万元，年利息率为10%，普通股为600万元，股数为100万股，所得税税率为25%。该公司2009～2011年的相关资料见下表： * （一）财务杠杆利益 即已知债务利息为I =50，T＝25％，当息税前利润EBIT＝100，110，132时，税后利润分别为多少？ 结论：在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着EBIT的上升，税后利润则以更快的速度上升，企业所有者能从中获得更高的收益；反之…给企业带来财务风险。 * * 案例二 八佰伴是日本最大的百货公司之一，在20世纪90年代全盛时期，八佰伴在全球16个国家拥有400多家百货公司，以雄霸世界零售业第一把交椅而扬名。八佰伴在经营上走的是“规模经济”，实行的是“扩张战略”，在财务上走的是“风险之路，进行高额举债”。为了应付海外事业急剧扩大所需的资金，在90年代初，正是日本经济处于“泡沫经济”时期，八佰伴发行了600亿日元的债券。八佰伴总经理和田光正在宣布破产的记者招待会上说，为偿付这笔债券，每年公司需要100亿日元资金。至1997年9月，八佰伴宜布破产之时，其负债额已高达到1613亿日元。 * 案例二 八佰伴破产了，它留给我们的启示是深刻的，不论其它原因，仅从财务视角而言，致命的是其高负债而