航空机场篇关注机场稳定业绩和分红的防御性期待旺季反弹带2.pptVIP

航空机场篇 关注机场稳定业绩和分红的防御性 期待旺季反弹带领航空走出需求和估值双底 分析师：杨志清 S0260511020011 021 yzq3@ 2013年7月3日 内容摘要 中期观点偏重于防御性，看好上海机场等业绩增长稳健，有稳定现金流和分红的公司。航空板块期待旺季刚性需求带来的季节性反弹 客流和起降稳定增长构筑机场业绩的基础，关注商业面积扩大、租金上升带来非航收入增长，推荐上海机场等稳定现金流和分红的公司，关注一些主题性投资机会 上半年航空需求疲软，期待三季度刚需带来的季节性反弹。反弹的基础在于刚性需求对量的提升以及三大航的提价预期 未来长期对航空的投资机会偏谨慎，担心长期运力投放增速过高导致的票价低位 上半年油价和汇兑等外部利好因素趋弱，油价趋势可能反转，人民币单边升值的趋势难以持续 中期观点 机场板块在上半年跑赢大市，凸显防御性。受益于旺季运力大规模释放及消费升级对出行需求的拉动，航空供需两旺将成为机场航空业务收入稳定增长的基础。建议重点关注产能空间释放和商业面积扩增对业绩影响，寻求短期内无折旧压力和较大资本开支的公司。推荐：上海机场、厦门空港和白云机场。 上半年经济疲软影响需求，加上高铁成网等因素冲击，“降价保量”将行业拉入低估值区间，期待三季度刚性出行需求对价格的拉动及产生的阶段性机会。考虑下半年油价和汇兑等外部利好难以为继及运力增速过高等因素，航空的长期投资机会较小。目前关注国航、南航、海航和东航的旺季反弹。 图2：2013上半年重点跟踪的机场都取得超额收益 相对于上证综指的超额收益率（%） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图1：2013上半年仅有海航取得超额收益 相对于上证综指的超额收益率（%） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 旺季客流和飞机起降构筑机场业绩基础 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图3：2013上半年四大上市机场三大运营指标 均保持稳定地同比增长 四大上市机场上半年运营数据同比（%） 四大上市机场航空运营指标均有稳定增长，航空相关收入构建业绩基础 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图4：消费升级带动北京、上海等地居民出境旅 游，出境人数同比快速增长 北京和上海地区2013年一季度出境同比（%） 非航收入稳健增长，稳定现金流和分红凸显防御价值 上海机场 商业面积增加近6000平方米，增长20% 厦门空港 T2翻新改建，停车场大幅扩建，四年一度招标启动将提升租金 深圳机场 T3转场带来商业面积增加 非航收入稳定增长 稳定分红和现金流 图5：自由现金流占比（左轴%）和分红率（右轴%） 下半年主题性投资机会 上海机场 迪斯尼乐园，自贸区协定，72小时免签 白云机场 商业博览会、72小时免签 厦门空港 海峡经济区，荷航、法航等增开厦门国际航线 上半年航空需求疲软，期待三季度刚需 二季度国内需求增速低于预期， 经济不景气拖累公商务需求 消费升级提升今年旺季出行需求的刚性，对票价的弹性更小 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图6：2013年四五月国内需求同比增速低于预期(%) 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图7：今年旺季需求更具有刚性，对票价敏感性下降 Jan-May/2012 Jan-May/2013 图8：国内需求仍然占比较大，整体需求同比增速显著依赖于国内需求增速 数据来源：CAAC、Wind、广发证券发展研究中心 图9：主要公商务目的地城市客流量增速大幅下滑，旅 游城市客流量平缓，公商务需求疲软，休闲需求旺盛(%) 数据来源：CAAC、Wind、广发证券发展研究中心 内生动力维持国际需求高增速 国际需求同比显著高于国内,连续3年维持高增速 内生动力维持国际需求高增长;出境人数爆发式增长,令旺季国际需求值得期待 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图10：国际航线需求同比增速显著高于国内(%) 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图11：前五月国际需求连续3年维持高增速(%) 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图12：中国地区国际需求增速显著高于全球其他地区 国际RPK同比增速（%） 数据来源：CEIC、广发证券发展研究中心 图13：因私出境爆发式增长，未来出国游持续升温 出境人数（左轴，万人），因私占比（右轴，%） 美洲航线长期繁荣有望成为业务新支点 数据来源：CAAC、广发证券发展研究中心 图14：北美航线客流占比上升，客流量同比增速居各市场之首 北美航线客流量占行业总体比重