第二章：代理成本及公司融资决策.pptVIP

选择低风险项目 概率 公司价值 股票 债券 衰退 0.5 100 = 0 100 繁荣 0.5 200 = 100 100 选择高风险项目 概率 公司价值 股票 债券 衰退 0.5 50 = 0 50 繁荣 0.5 240 = 140 100 2.投资不足 负债融资会剥夺企业对好项目（NPV0)进行投资的积极性，这些项目虽然能够增加企业价值，但其预期收益的大部分将属于债权人。 股东和经理不愿意为债权人打工 投资不足也会对公司价值产生不利影响 案例 一个公司在年末要偿还4000元的债务，如果经济繁荣，年末的现金流量为5000元，如果经济衰退，年末的现金流量将只有2400元。如果股东追加1000元投资一个新项目，该项目在任何情况下现金流入均为1700元。 不投资 投资 繁荣 衰退 繁荣 衰退 现金流量 5000 2400 6700 4100 负债 4000 2400 4000 4000 股东权益 1000 0 2700 100 （1）如果该公司没有负债，将会投资该项目。 （2）如果该公司有负债，投资该项目将会损害股东权益。 股东权益（不投资）=0.5X1000+0.5X0=500 股东权益（投资）=0.5X2700+0.5X100=1400 股东权益净值（投资）=1400-1000=400 3.负债监督效应 负债是公司一系列支付现金的承诺、具有刚性，管理层为了还本付息，不得不努力工作。（Jensen，1986） 负债可以减少管理层的可以自由运用的现金（自由现金流量），缓解管理层和股东之间的冲突。 例如根据Lang、Ofek、Stulz(1976)的研究，坏公司的过度投资会因为债务原因而减少，因此对于股东而言，债务反而是好事。 四、最优资本结构的确定 综合考虑股权融资的代理成本和负债融资的代理成本，最优资本结构是对两种代理成本的权衡，当总的代理成本最小时，资本结构最优。 最优资本结构的确定 代理成本 总代理成本 负债融资代理成本 股票融资代理成本 最优资本结构 负债比例 第三节 信息不对称与公司融资决策 一、信息不对称在公司融资决策中的运用 二、融资顺序理论（啄食顺序） 三、我国上市公司的融资顺序 一、信息不对称在公司融资决策中的运用 管理者或内部人拥有公司收益或投资机会的私人信息，而外部投资者却不如内部人那样清楚，因此，如果公司对外发行证券融资，其价格就可能被错误股价，拥有好的投资机会的公司证券价格可能被低估，而拥有较差投资机会的证券价格可能被高估。（Myers和Ｍajluf,1984)。 一、信息不对称在公司融资决策中的运用 “好”的公司有动力防止自己的证券被市场错误定价，资本结构被用来设计成一种“信号”，以便向市场表明自己是不同于其他一般企业的好公司，从而缓解信息不对称引起的公司投资决策中低效率的现象。 因此，如何通过适当的途径向外部投资者传递有关企业价值的内部信息，就成本融资决策中的一个问题。 二、融资顺序理论（啄食顺序） （一）内部人持股的比例传递有关公司价值的信息（Leland and Pyle,1977),企业家在企业中的持股比例实际上是个人在企业中的赌注。 这可以解释：在西方发达国家，发行股票一般会导致股价的下跌，而负债融资会导致股价的上涨（如Asquith and Mullins,1986的实证研究发