CFTC基金持仓对连豆油期价走势的影响.docVIP

国外期货市场中基金持仓的状况是市场主体资金动向的方向标，持仓报告中包括大户持仓（Reportable Positions）与非大户持仓（Nonreportable Positions），大户汇报的持仓量占该品种所有持仓量的70%—90%。大户持仓又进一步分为商业持仓（Commercial）与基金持仓（Non-commercial）。CFTC所公布的持仓报告中基金的多空头寸，商业基金的多空头寸和套利头寸等都是广大投资者关注的焦点。 　　CFTC基金持仓除了资金规模巨大以外，对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。因此了解基金持仓的规律及各持仓品种之间的内部联系，掌握它们对商品期价走势的影响对投资者进行期货市场投资具有很好的参考价值。本文将对CFTC各分类持仓情况、基金持仓对大连豆油(资讯,行情)期货价格的影响进行研究。 　　一 、豆油CFTC各分类持仓的关系比较 　　为研究CFTC各分类持仓（基金持仓、商业持仓、非报告持仓）之间的关系，这里选取了豆油作为研究对象，以2004年8月至2010年8月的各类持仓的净多单占总持仓的比例作为研究方向，比较并分析三者持仓结构的关系。如图1所示，基金净多单占比与商业净多单占比曲线走势恰好相反，经计算得出两者的相关系数为-0.985，表明两者之间的持仓结构具有负相关性，即商业净多基金净多占比随着基金占比的增加而减少、减少而增加；基金净多单占比与非报告净多单占比的相关系数为0.605，表明两者间存在一定的相关性，但相关性较弱；商业净多单占比与非报告净多单占比的相关系数为-0.732，可见两者呈现负相关关系，相关性不强。 二 、豆油基金持仓与期价走势的关系 　　为了分析CBOT豆油基金持仓对大连大豆(资讯,行情)期货价格的影响，选取了近一年CFTC公布的CBOT豆油期货持仓报告中净多单占有比例与大商所豆油指数收盘价作为数据依据，绘制了豆油期价与基金净多单占比关系图，豆油期价与基金净多占比走势基本一致，两者之间的相关系数为0.542，大于非报告净多占比与豆油期价之间的相关系数0.367。从图上可以看出，豆油基金净多占比随着期价的上涨而增加、下跌而减少，表明两者之间存在正相关关系，但是两者之间的走势又并非完全一致，其正相关性较弱； 　　基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也最大。对期价变化的反应，其敏感度要大于期价本身，意味着当期价上涨时，基金净多单比例增加速度更快，反之亦然，当然这是市场交易者对盘面走势顺势而为的一种体现；另外基金净多单比例与期价之间在中短期内的正相关性大大强于长期内两者之间的关系，因此，基金持仓可以作为预测豆油期价的中短期指标，而不是有效的长期指标。 三 、大豆、豆粕与豆油基金净多占比的关系 　　豆油、豆粕作为大豆的副产品，每吨大豆可以制出0.2吨的豆油和0.8吨的豆粕，三者的价格具有密切的关系。从图3可知，三者的基金净多占比具有大豆基金净多占比与豆油基金净多占比之间的相关系数达到0.659，表明两者之间存在正相关性，且正相关性较强；大豆基金净多占比与豆粕基金净多占比之间的相关系数为0.770，两者之间的相关系数大于大豆与豆油之间的相关系数，表明其正相关性更强；豆油基金净多占比与豆粕基金净多占比之间的相关系数为0.445，低于前两者的相关系数，可见其豆油与豆粕之间保持着一定的正相关性，但相关性较差，出现这种现象的原因可能与油粕套利有关，油粕套利在套利中十分普遍，因豆粕和豆油均为大豆的下游产品，且豆粕豆油走势既具有同涨同跌的属性也具有你强我弱的特征，比较适合用来做跨品种套利。因此，在交易商套利操作期间容易形成豆油与豆粕基金多单占比反方向走势，影响其正相关性。 　　图中标示1、3为大豆的走势低点，标示2、4为豆油的走势低点，观察图中各线条走势低点，可以看出在每一波下跌行情之后，大豆基金净多占比总是先于豆油触及低点，即拐点1、3到达的时间早于拐点2、4。可见大豆作为豆油的先行指标对豆油基金净多持仓具有一定的指导性与预测性。 四 、总结 　　通过上述的比较与分析，我们可以得出以下结论： 　　（1） 通常情况，豆油基金净多单占比与商业净多单占比存在很强的负相关性，说明基金是主要商业持仓转嫁价格风险的承担者。非报告净多单持仓与商业持仓具有负相关性，而与基金持仓具有较弱的正相关性，表明散户在大多数情况下更愿意跟随基金选择投资的方向。 　　（2） 一般情况下，豆油基金净多单占比与大连豆油期价的具有一定的正相关性，且短期内相关性更强，说明基金持仓可以作为预测豆油期价的中短期指标，而不是有效的长期指标。 　　（3） 大多数情况下，大豆基金净多单占比是豆油基金净多占比的先行指标，对豆油基金净多占比具有预测性。