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价值漏损对推迟发明专利商业化投资的影响研究 　　一、引言 　　 近年来，高新技术产业发展迅速，涉及众多的专利项目则更是具有诱人的投资前景和巨大的投资潜力。专利企业具有典型的高投入、高风险、高回报特征。投资者由于难以确定技术研发项目的未来潜能和效益，使得投资决策常常面临重大挑战。由于产品和市场的不确定性，投资的风险极高，一些谨慎稳健的投资银行往往都会回避这类项目。但是由于专利技术产业以其技术创新、市场领先等诸多优势往往会使一些理性的投资者获得了高额回报，所以众多的投资者仍然会寻找那些能为他们带来利润的专利投资项目，以实现投资盈利的目的。因此，科学的投资方法成为投资者们追求的目标，正确的评估方法也成为决定投资成功与否的关键。 　　实物期权方法由于能够把握风险项目投资中投资者的选择最佳投资时机的管理柔性，给出项目的投资机会评价而成为风险项目投资评价的重要方法。在实物期权视角下投资机会是具有价值的，投资者利用投资机会的柔性可以实现收益的增加。发明专利项目延迟决策投资主要有两种价值来源：第一是投资成本的时间价值。对于企业来说，没有实施的专利项目会节省一定的投资成本，这笔资金在项目延迟时间内是有价值的；第二是决策延迟时间内项目额外变化的价值。因为专利项目都具有很高的不确定性，其前期投入已经沉淀了一部分资本，如果放弃项目，则会导致投入资金和投资机会的损失，如果企业在获取更多信息的基础上投资，即企业能够延迟投资，那么项目成功的可能性要大些，可见延迟投资是具有价值的。 　　实物资产往往伴随有价值的漏损，如实物期权实施日前发生自然增长的现金流，便利收益不确定的现金流等，导致在实物期权的存续期内，标的资产价值的变化会很大程度影响项目的价值。投资者可以充分的把握这点，调整定价模型，提升项目的价值。在实物期权的生命期内，标的资产价值的变化会在很大程度上影响到该项目的价值。 　　发明专利项目延迟投资具有一定的价值，但是对于发明专利在有限期内延迟投资决策这一情况而言，随着专利产品的替代产品出现，导致竞争者??多，企业损失的超额利润也会加大，因而延迟决策也要付出代价。在现实的投资情况下，专利项目的不确定性越大 ，临界值越大，企业延迟决策的可能性越大，并且在推迟过程中会产生相应的价值漏损。本文的主要研究目的是，在考虑价值漏损的情况下，为直接投资者科学地评价专利项目投资机会，为投资者更好地选择投资领域和投资时机提供依据。 　　二、发明专利商业投资过程中出现价值漏损 　　在金融期权中，股票存在红利的分配时，红利就是一种对股票价值的价值漏损，持有购买股票的期权，损失掉实际拥有股票时候能够获得的分红。相应的在实物期权中也存在对应的“分红”，我们称为实物资产的价值漏损。实物资产即标的实物资产的价值漏损指持有期权而损失掉的实际拥有实物资产时所能产生的收入。由于只有标的资产的持有者才能够获得来源于标的资产的现金流和持有收益，而对标的资产和约（如期权）的持有者来说是无法获得，因此就会产生标的资产回报上的漏损。 　　多数实物资产都存在价值漏损。这些漏损要么以直接的现金流形式存在（如股利的分红、租金、利息、许可证收、特许权费、保险费、存货因腐烂等造成的损失），要么以隐含的持有收益率形式存在。 　　（一）发明专利商业投资中的价值漏损的来源 来源有以下几方面： 　　第一，包含现金流的专利实物资产。 　　直接的正现金流量，主要表现为专利权的收入。专利投资公司购买专利权后，其他公司在该发明专利领域为已经上市或者研究开发晚期的同类型产品会支付一定的专利许可费，这是现今在专利商业投资中最大的一项正的现金流，其中尤以生物制药领域最为突出明显。专利资产证券化后，由于具有较高的利率，专利权持有者通常会获得一定的利息，这些利息也属于正的现金流。 　　直接的负现金流，主要为支付的各项专利费用。专利资产证券化过程中投资公司通常从非职务发明人、大学、制药公司、生物技术公司购买药品专利许可的收益权如专利独占协议后以此融资，该专利许可收益可看做一种负现金流。另外专利的新颖性和创造性等技术性的折旧也可看作一种负的现金流，因为在发明专利商业化延迟期间，该领域或许会出现技术力量更高的专利，别人亦很有可能使用在该领域更为先进的技术，导致专利资产的价值的贬值，这都属于负的现金流。 　　第二，包含持有收益的专利实物资产。 　　专利投资公司从专利发明主体购买到专利使用权后，由于高新技术的专利通常都能带动科技的进步，提高人民的生活水平，所以往往预期收益都十分丰厚，专利投资公司在处理好与专利发明主体的各项协议条款的前提下，可以在市场上高价出售专利使用权，所以专利投资公司对专利权的持有行为就具有的一定的价值，这种价值就叫做持有收益。持有收益的增长率称为持有收益率，它用标的资产价值的百分比来表示。持有