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企业资本结构影响因素的实证研究 　　【摘要】 资本结构是公司财务的核心内容。由于煤炭是当前人类社会生产生活的必需品,对国民经济的发展起着重要的作用,文章选取30家煤炭行业上市公司2007―2008年数据,就企业规模、盈利能力、资产抵押价值、产生资源内部能力、非流通股比例等12个指标,对我国煤炭行业上市公司资本结构影响因素进行实证研究。 　　【关键词】 资本结构;影响因素;实证研究;煤炭上市公司 　　 　　一、问题提出 　　 　　我国的能源结构是富煤、贫油、少气。这一状况决定了我国以煤炭为主体的能源结构在较长时间内难以改变。由于煤炭资源的不可再生性以及经济发展对煤炭需求的拉动增长,国内的煤炭供求矛盾突出,成为近年来国民经济发展的瓶颈。本文的目的就是在此背景下研究哪些因素对我国煤炭行业上市公司资本结构起决定性作用,以期有助于我国煤炭上市公司实现资本结构的最优化,有助于其实现公司价值最大化。 　　 　　二、研究设计 　　 　　(一)研究假设 　　国内外研究大都表明,股权结构、公司规模、成长性、资产担保价值、盈利能力等内部因素影响资本结构的选择。本文试图在国内外已有研究的基础上,运用目前可以获得的有关数据资料,就我国煤炭行业上市公司资本结构影响因素进行实证研究。根据国内外已有研究成果,本文提出如下假设。 　　假设一:企业资本结构(资产负债率,下同)与企业规模正相关 　　大企业往往代表了实力、好的发展前景以及在同行业中的高地位,大企业一般倾向于多元化经营,分散企业经营风险,增强企业发展的稳定性,降低企业破产概率,从而使大企业有可能承受较高的负债水平。而小企业由于面临的破产风险很大,其长期融资成本(包括股权与债务)相对较高,致使其更倾向于寻求短期债务融资,因而其资本结构也可能表现出高负债特征。本文用X1表示变量企业规模。 　　假设二:企业资本结构与盈利能力负相关 　　根据强弱顺序理论,一个公司获利能力越强,则公司就越可能保留较多的内部盈余来满足公司融资需要,而不依赖于外部融资;盈利能力强的公司可以产生大量的税后利润,其内部积累可以在很大程度上满足公司扩大再???产的资金需要,对债务资金的依赖程度较低,因此盈利能力与资本结构负相关。本文用X2表示企业盈利能力。 　　假设三:企业资本结构与资产抵押价值正相关 　　如果公司资产结构中有形资产的比重较大,可以用于作为债务资金抵押的资产价值就越高,公司债权融资的代理成本就会下降。这是因为,无形资产在清算变现时的价值损失通常高于有形资产,从而使实物性资产占资产总额比重较高的企业破产成本较小,即使公司破产了,由于实物资产在清算时的价值高于无形资产,这样债权人受到的损失也会相应减少。因此实物资产占总资产的比重与其资产负债率呈正相关关系。再者,企业资产的抵押价值越大,表明资产的偿债能力越强,就越容易获得债权人的信任,得到较多的债务资金,所以企业资本结构与资产抵押价值呈正相关。本文用X3表示企业资产抵押价值。 　　假设四:企业资本结构与产生内部资源能力负相关 　　根据Myers和Majluf(l984)提出的融资啄食理论,信息不对称的存在使公司内部产生的资源优于负债,企业的融资顺序是:内部资源、债务、发行新股。因此,企业债务水平应该与其产生内部资源的能力呈负相关关系。本文采用经营现金流量与总资产的比值来衡量企业产生内部资源的能力,用X4表示。 　　假设五:企业资本结构与非流通股比例正相关 　　煤炭上市企业的非流通股大都由国家股和法人股构成,国家股占很大一部分,加上煤炭行业的特殊性,在经营过程中可能享受到代表国家的政府在各方面对公司的特别“照顾”,其中当然也包括在信贷方面的特殊优惠,这使得煤炭上市企业的债务融资成本较低。因此,笔者认为,非流通股比例越大,煤炭上市企业的资产负债率应越高。所以在此假设两者正相关,用X5表示变量非流通股比例。 　　假设六:企业资本结构与经营风险负相关 　　公司的经营风险即公司陷人财务危机的可能性和化解危机需要付出的成本,是静态权衡理论研究的一个重要出发点。Ryan(1997)提出现金流的波动是经营风险的核心,在任何给定期间内,公司现金流波动越大其不能偿还债务的可能性越大,因此现金流的波动性与公司的债务水平负相关。在此,先假设其与资本结构负相关,本文用X6表示企业的经营风险。 　　(二)数据来源及样本选择 　　本文研究数据从CSMAR数据库获得,选取煤炭行业上市的30家公司2007年和2008年两年的财务数据为研究对象。在样本进行选取时,遵循以下原则:(1)剔除2007―2008两年内ST的上市公司,由于这些公司处于财务状况异常的情况,因此若将这些公司纳入研究将影响研究结果;(2)剔除一些数据不全的上市公司最终选取28家公司作为本文的