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会计信息质量与投资效率的关系研究 　　摘要：本文将会计信息质量作为影响公司投资效率的关键因素，以我国A股上市公司为样本，实证检验了中国上市公司的会计信息质量和投资效率之间的关系。结果表明，高质量的会计信息能够降低信息不对称，改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择，提高公司投资效率。 　　关键词：会计信息质量 投资效率 投资不足 投资过度 　　 　　一、引言 　　在新古典经济框架下，企业的投资是和最优化、最大化联系在一起的。然而在现实世界中，信息不对称的存在会使得企业投资不足，而经理人与股东之间代理冲突的存在会引发企业过度投资。张功富、宋献中（2009）对我国上市公司投资现状的实证度量发现非效率投资在我国普遍存在。目前对于投资效率的研究，基本上肯定了信息不对称以及由此引起的代理问题对投资效率有着很重要的影响。因此，公司股东必须寻求有效的治理机制来缓解公司中的代理冲突和信息不对称，提高投资效率。国外大量文献已经表明，会计信息由于其治理和定价功能，被认为是缓解公司中代理冲突和信息不对称的主要机制之一。Leuz and Verrecchia（2000）的研究认为会计信息质量作为一种有效减少信息不对称的制度安排，高质量的会计信息必将减少企业和债权人之间的信息不对称，提高投资效率；Lambert、Leuz and Verrecchia（2005）的研究表明提高公司透明度有比较重要的经济意义，如提高投资效率等。但是上述结论是以西方成熟资本市场为前提，即资本市场和公司治理相对完善、投资者理性和市场化的经理人等。建立在西方发达国家经验基础上的“高质量的会计信息可以提高投资效率”的观点是否适用于处于经济转型期的发展中的我国呢？目前国内这方面的研究成果非常少。因此，本文尝试在中国现实制度背景下对会计信息质量和投资效率的关系进行研究，以检验会计信息质量的改善能否显著提高上市公司的投资效率。本文将会计信息质量作为影响公司投资效率的关键因素进行实证研究，对高质量的会计信息提高投资效率的途径问题进行了初步考察。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 高质量会计信息能通过改善契约和监督，???低道德风险和逆向选择来提高公司投资效率。随着我国资本市场的不断发展和会计准则的不断完善，我国投资者已经对不同信息披露质量的公司具有差别行为。 　　（1）会计信息质量、信息不对称和投资不足。Stiglitz 和Weiss（1981）详细分析了因信息不对称的存在，在资本市场出现需大于供的信贷配给现象，导致投资不足的产生。股东和债权人事前的信息不对称导致债权人的逆向选择行为，造成内外部融资成本差距，从而导致投资不足；而当企业的债务超过项目的NPV时，事后的信息不对称又会使得股东道德败坏，放弃投资项目的动机，引发投资不足问题。可以看出，当公司的信息披露达不到要求时，会导致投资者的逆向选择和道德风险行为，从而增加公司的筹资成本，导致投资不足。而相关的研究表明高质量的会计信息质量能够提高投资者对上市公司的估计精确度，缓解信息不对称带来的道德风险和逆向选择问题，降低外部融资成本，提高我国上市公司的投资效率。如于富生和张敏（2007）研究表明债务成本与信息披露质量显著负相关；于李胜和王艳艳（2007）的研究以应计质量作为信息风险的替代变量，研究结果表明提高应计质量能够降低权益资本成本。因此，提出假设： 　　假设1：在其他条件一定的情况下，高质量的会计信息可以改善投资不足，上市公司的会计信息质量和投资不足负相关 　　（2）会计信息质量、代理成本和投资过度。现代企业中所有权和经营权的分离，导致经营者的剩余索取权和经营控制权比例不对称，从而产生代理问题。信息不对称的存在使得股东难以观察和监督管理者的行为，管理者有充分的动机利用其掌控的资源，将企业的自由现金流量用于攫取个人私利：增加在职消费、建立个人王国……导致过度投资；在我国由于资本市场中小投资者的利益保护机制不够健全，大股东以牺牲小股东的利益来实现私人收益的“隧道行为”也会导致非效率投资。而会计信息具有治理功能，即除了降低公司融资成本外，还有助于对投资项目的选择、减少经理对投资者财富的侵占，提高股东的监督能力，降低公司的代理成本。欧阳凌、欧阳令南和周红霞（2005）通过模型推导发现在信息不对称时，股权分置制度下低质量企业表现出更多投资过度行为；Verdi（2006）实证研究表明财务报告在缓解代理成本上扮演着非常重要的角色，财务报告质量与过度投资显著负相关；Bushman and Smith（2001）发现会计信息主要通过三个渠道来实现对企业业绩的影响：对好项目或坏项目的选择、减少信息不对称和通过公司治理机制缓解代理问题。因此，提出假设： 　　假设2：在其他条件一定的情况下，高质量的会计信息可以抑制过度投资，上市公司