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会计盈余波动性的经济后果 　　摘要：本文通过研究盈余质量维度中盈余波动性对权益资本成本的影响，发现盈余波动会影响企业的权益资本成本，即企业的盈余波动性越大，其权益资本成本就越高，进一步的研究发现控制了行业因素的情形下，应计项目的波动性也与权益资本成本呈显著的正向关系，即企业盈余中应计项目波动性越大，权益资本成本越高，没有证据表明现金流波动会影响到权益资本成本。 　　关键词：盈余波动 权益资本成本 盈余质量 应计波动 　　 　　一、引言 　　 　　盈余波动性是会计盈余质量重要维度之一，也是企业经营和财务风险的外在表现方式之一。在评价企业绩效中，忽略盈余风险的评价是不完整的，也是不客观的。然而在已有公司治理效应的研究中，对稳定公司盈余方面的研究甚少。研究表明公司的董事会规模越大，公司盈余相对越稳定，盈余波动性越不明显的（Cheng et.al，2008），而相对于一股独大的治理结构而言，股权制衡的公司治理结构能有效降低公司盈余的波动性（李琳等，2009）。公司治理能体现在稳定盈余波动的效应层面，那么盈余波动对公司到底具有什么样的经济后果呢？尽管已有研究也表明公司现金流和盈余的波动都会降低投资者所持股票的价值（Allayannis et.al，2003；周敏，2009），公司盈余波动性可能会对公司未来融资成本带来不利影响，因为盈余波动性会提高企业未来破产风险（Trueman et.al，1988）。但是对研究盈余波动对企业权益资本成本的研究不多，特别是对类似中国这样的新兴资本市场国家的经验研究就更少了。本文研究的立意就在于研究中国资本市场中上市公司盈余波动以及盈余波动组成中对企业权益资本成本的影响。我国的资本市场起步较晚，但发展速度很快，无论是上市公司的数量还是股市市值，都有了长足的发展，但对于盈余波动性的经济后果方面的研究甚少。本文系从盈余波动入手，结合资本资产定价模型对企业权益资本成本进行计量，运用盈余波动性与权益资本成本的经验模型。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　（一）国外文献 Francis等（2005）研究了外部投资者能否对应计质量进行定价，结果发现差的应计质量与大的债务资本成本和权益资本成本是相关的，作者还将应计质量分为固有应计和任意应计，发现固有应计与资本成本的关系更为显著，研究中同时还发现应计利润中的风险波动性越高，则公司的资本成本就越高，外部投资者所要求最低报酬率也就越高。Lang（1991）发现企业会计盈余波动性越大，其盈余反应系数也就越低。Teoh等（1993）发现高质量的会计信息与降低资本成本、信息不对称和风险相关。Botosan（1997）以美国公司作为样本，研究公司信息披露质量越高，则其股权融资成本就越低（Botosan等，2002）。汪炜和蒋高峰（2004）选用了沪市2002年前上市公司的样本，在控制公司规模效益和财务风险的情形下，研究发现提高公司信息披露水平，可以有助于降低公司权益资本成本；曾颖和陆正飞（2006）选用深市上市公司为样本，研究发现信息披露质量较高的公司其股权融资成本较低。Howatt等（2009）认为股利政策能传递出企业的盈余波动的风险，也就意味着企业的盈余波动在未来可能会给企业带来财务风险。Allayannis等（2003）研究发现盈余波动和现金流波动与投资者对企业的价值评估呈负向关系，经验数据表明盈余的变化会引起企业价值的变化，而盈余波动对企业价值的影响主要源于现金流波动。盈余中应计项目与现金流的波动性对盈余预测有着不同的信息含量，而已有对现金流波动的研究也很少从预测的角度进行分析，其大都从资本成本与企业价值的角度研究现金流波动。但会计盈余的波动性相对于现金流的波动性对企业价值的负面影响更具有统计意义和经济意义。Barnes（2001）研究发现企业盈余波动性与市场账面比值呈显著地负向关系。Brennan等（1991）等发现分析家们在选择分析对象时，会极力避开盈余波动大的公司，因为盈余波动性也降低了企业的市场价值。Trueman等（1988）认为公司盈余波动性可能会对公司未来融资成本带来不利影响，因为盈余波动性会提高企业未来破产风险。Froot等（1993）认为公司平稳现金流量，降低了公司对外部高成本融资的依赖，从而能增加企业的市场价值。Minton等（1999）研究发现现金流波动性与资本性投资支出、研发支出、广告费用等呈显著负相关，发现在外部融资成本高的企业现金波动投资敏感系数较大，同时也发现盈余和现金流的波动成本较高，与外源融资成本显著正相关。 　　（二）国内文献 陈冬华和沈永建（2009）认为公司的业绩在很大程度上受公司经营和财务活动产生的风险的影响，企业业绩波动一方面是因为收入和经营成本的内在不确定性，另一方面来源于企业必须的财务支付，如因债务融资