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兰州铝业,强手入主的招牌之下 　　 　　中铝入主兰铝，是后者突破发展瓶颈的机遇，也是前者全盘布局中的重要一步 　　2004年，兰州铝业迎来了开门红。1月14日，公司发布增发新股的招股说明书，公司以8.48元的每股价格成功完成增发1.22亿新股，募集资金10.36亿元。成为国家宏观调控的少数幸运者之一。 　　6月中旬，兰铝公告，中国铝业拟以现金方式出资收购兰州铝厂持有的公司部分国有法人股，收购完成后，中国铝业持股占公司总股本的29%，成为第一大股东，兰州铝厂仍占总股本的13.4％，为第二大股东。 　　然而，兰州铝业刚刚在增发中进账10亿元，兰州铝厂却急于将控股权转让给中国铝业，兰铝究竟意欲何为？ 　　 　　背景 业绩转折 　　 　　2004年4月，刚刚实施增发的兰州铝业向投资者交出了一份业绩下滑的季度报告。 　　当期，兰州铝业实现主营业务收入8.78亿元，同比大幅度增长40.6％。与主营业务收入大幅度增长形成鲜明对比的是，主营业务利润、净利润分别下滑8.9％、7.8％。 　　2002年、2003年，在扩产推动下，兰州铝业取得了丰厚的利润，但2004年将不得不面对业绩下滑的压力。但值得注意的是，兰州铝业当期期间费用仅及上年同期的95％，在费用支出上公司的主动“勒紧”举措，一定程度上减缓了业绩下滑。 　　氧化铝是生产电解铝的核心原料，由于供求矛盾突出，国内惟一氧化铝生产商中国铝业2003年先后7次提高氧化铝价格，年末与上年同期比，涨幅达100％。兰州铝业业绩和盈利能力的大幅度下滑，很大程度上由氧化铝价格大幅度上涨造成。 　　据统计，2003年，国产氧化铝缺口为492万吨，自给率严重不足，当年氧化铝进口561万吨。由于中国电解铝投资过热，特别是氧化铝与电解铝发展的不平衡，导致国际氧化铝价格大幅度飙升。 　　铝业产业的利润点在氧化铝厂、电解铝厂和铝材加工厂之间来回滚动。目前，利润主要在氧化铝生产商手中。一季度兰州铝业净利润的下滑，很早之前就在业内预期之中。 　　一季度，兰州铝业主营业务利润率由上年的18.4％下滑为11.9％，幅度惊人。该公司近三年的净利润率为7.53％，如果剔除收入增长的影响，主营业务利润率大幅度下滑6.5个百分点，这很可能使之滑至亏损的边缘。 　　电价上调，使兰州铝业雪上加霜。 　　从2004年1月1日起，公司生产用电每度上涨0.028元，且超过基数部分一律按大工业电价执行，即每度电上涨0.055元。公司预计，由此造成生产总成本增加约5700万元。 　　作为高耗能产业，国内外大多数电解铝厂商走的都是铝电联营之路。电价0.35元是公认的电解铝企业的临界点，超过这一电价水平，企业生存将出现危机。中国电解铝生产用电成本约占总成本的40%，这一比重远远高于世界平均水平，而此次兰州铝业用电价格上涨很可能是以后电价进一步上涨的开端。 　　2002年、2003年兰州铝业的主营业务收入分别为18.3亿元、25.6亿元，净利润分别为1.67亿元、1.68亿元。然而，其经营活动产生的现金流却分别只有1081万元、6137万元，两年的经营活动产生的现金流之和，仅仅为同期净利润之和的21.5％。 　　 　　一方面是丰厚的利润，一方面是没有现金入账。现金流的匮乏表明，的盈利水平难以持续。如果继续发展下去，兰州铝业的经营资金将出现危机。这在一定程度上反映了兰州铝业的高额利润仅仅是“纸上富贵”。由于原材料价格上涨，电费上涨，兰州铝业短期内盈利功能正在被削弱。 　　兰州铝业的IPO募集资金项目，使公司的产能由8.6万吨扩大到20.6万吨，在2003年IPO项目完全达产后，净利润也几乎扩大1倍。这意味着，不但提高盈利能力要遭受扩产瓶颈，而且在氧化铝价格的大幅度上涨中，电解铝产能扩张正在集聚着巨大的风险。简单的扩产，已无法摆脱利润下滑的危险。 　　 　　“强强联合” 　　 　　在兰州铝业大量募集资金到账后，兰州铝厂就有了与中国铝业谈判的筹码。这时，兰铝主动“攀亲结贵，靓女先嫁”，似是一步妙棋。 　　根据公司一季度的财务报表，银行借款由11.9亿元下降为4.2亿元。显然，10亿元募集资金一到账，就被用于偿还银行借款。在募集资金的使用上，证监会是有明文规定的，但公司不但利用募集资金偿还了银行短期借款，还偿还了长期借款，这就更有悖常理。一切似乎都是为了中国铝业这个新主人。 　　其实，此次合作对中铝也意义重大。如果收购成功，将有助于中铝进一步完善产业链条，推进其扩张的步伐，标志着中国铝业的版图的进一步扩大。 　　此前，中铝已经通过下属的山西铝厂持有兰州铝业800万股流通股，可以认为，中铝觊觎兰铝已久。 　　 　　根据约定，中铝此次将出资7.8亿元，用于收购兰州铝业股权，转让价格接近净资产值。通常，