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关于自由现金流量的探讨 　　摘要：随着财务评价指标体系的日臻完善。利润及经营现金流量指标不能满足财务评价的需要。文章引入自由现金流量这一更为科学的概念。进而对自由现金流量进行深入分析。通过与利润、经营现金流量的比较。充分揭示自由现金流量指标的科学性。 　　关键词：利润 经营现金流量 自由现金流量 　　中图分类号：F230 　　文献标识码．A 　　文章编号：1004-4914(2011)03-164-02 　　 　　以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时间价值、有较大主观成份等局限性，人们越来越关注经营现金流量这一指标。但是。由于经营现金流量并非是在不影响企业正常发展情况下可分配给股东或用于偿还债权人债务的最大现金流，因而，本文在此基础上引入自由现金流量这一更为科学的概念。进而对自由现金流量进行深入分析，通过与利润、经营现金流量的比较，充分揭示自由现金流量这一指标的科学性。 　　 　　一、自由现金流量的定义 　　 　　1．国外关于自由现金流量的观点。自由现金流量又称为超额现金流量、可分配自由现金流量、可自由使用的现金流量。截止目前为止，西方有些学者对其进行了不同程度的探讨，而国内还主要集中在对经营现金流量及其相关指标的研究上。对于自由现金流量西方学者认识不一。下面是关于自由现金流量的一些不同解释： 　　(1)按照标准普尔认为，自由现金流量是指税前利润减资本支出。计算公式：自由现金流量=税前利润-资本性支出。 　　(2)美国金融家肯尼斯?汉克尔和纽约大学的会计学教授尤斯?李凡特合著的《现金流量与证券分析》一书中指出，自由现金流量是除了库存、厂房、设备、长期股权投资等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方法：①根据资产负债表和损益表。自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出；②根据资产负债表、损益表和现金流量表。自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出；③根据现金来源和运用的平衡关系。白由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净??金+随意性现金支出+随意性投资。 　　(3)美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特?康纳尔教授在《公司价值评估》一书中使用了“净现金流量”这一名称。并将其定义为由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出。包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量，该净现金流量是可以分配给投资者的。康纳尔教授在其分析的一个案例中给出了计算净现金流量的公式：净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。 　　(4)英国伦敦城市大学商学院的P?S萨德沙纳姆教授在其所著的《兼并与收购》一书申提出了自由现金流量的定义：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。而现金流出是因为增加了固定资产和流动资产投资。据此，其计算公式为：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额。 　　从以上表述可以看出，四种解释和计算各有千秋。 　　美国标准普尔的定义及其计算最为简洁，但在运用中会出现比较大的偏差。因为这个定义没有考虑到利润与自由现金流量之间的差别。没有考虑到折旧因素。同时也没有考虑到税收的影响。 　　与此相比，汉克尔和李凡特博士对于自由现金流量的研究比较详尽，他们注意到了折旧和税收因素的影响。并创造性地提出了将随意性支出加回到自由现金流量的计算中。这对于企业加强经营管理十分重要。比较方法一、二、三，可以看出，方法二、三更为精确，这两种方法主要是通过调整经营现金流量计算得出自由现金流量，其不足之处在于没有把因营运资本增加而增加的资金需求考虑进去。 　　康纳尔教授提出的定义相对来说是比较有说服力的，在计算中考虑了折旧、营运资本增加两个因素的影响。其局限性在于未能把随意性资本支出考虑进去，因为这部分现金支出也是股东可以控制和使用的。 　　萨德沙纳姆教授的定义和计算较为全面，但其也未能把随意性支出这一因素考虑进去。 　　分析以上定义不难发现，这几种主流观点的共同之处在于寻找一个在保证企业正常经营和稳定发展的前提下，企业实际可以自由动用的资金的概念。几种观点的差异表现在如下几个方面：(1)自由现金流量的计算基础是利润还是经营现金流量?(2)自由现金流量的计算是否扣除税金的影响?(3)自由现金流量的计算是否应该包括折旧?(4)自由现金流量的计算是否应当扣除营运资本的增加部分?(5)自由现金流量的计算是否应当把随意性支出考虑进去? 　　2．本文关于自由现金流量的定义。综合考虑上述关于自由现金流量的定义。可以把自由现金流量定义为：自由现金流量是指在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活