基于FUZZY-AHP企业资本结构决策.docVIP

基于FUZZY-AHP的企业资本结构决策 　　【摘要】 资本结构决策是企业财务管理的重要工作。基于资本结构决策受到众多定性因素影响，在有限理性的情况下，确定最优的资本结构变得越来越困难。文章在探讨企业资本结构决策影响因素的基础上，引入模糊层次结构分析，构建运用模糊层次结构分析的方法进行企业资本结构优化决策的具体模型，为业界提供简便而实用的决策工具。 　　【关键词】 资本结构；模糊层次分析；财务决策 　　 　　资本结构决策是现代公司财务的核心部分，决策结果的正确与否直接影响着企业资金的运行效果和企业的经济效益。著名的MM理论发表至今，国内外财务研究学者投入了巨大的精力研究资本结构，取得了许多极具意义的成果。随之，人们对公司资本结构决策有了深刻的认识，知道了许多资本结构决策的影响因素，然而，对资本结构的理解仍然不足。Barclay and Clifford （2003） 对美国企业的实证调查发现公司的决策者对资本结构决策制定仍然是一个谜。他们指出人们只知道资本结构的变化会转化成信息传递给投资者，但不清楚公司是基于什么理论和原因选择发行债券、股票或复合型证券 。Vivien et al （2006）对欧盟公司的融资决策的综合调研报告指出，由于存在大量不清楚的定性因素，决策者制定资本结构决策时是基于不同的异类的资本结构理论，而决策者的反馈是目前的资本结构理论过于纯理论，他们需要的是一种指导他们作决策的科学工具 。为了克服纯理论的资本结构研究，文章引入日趋成熟的模糊层次结构分析决策工具（Fuzzy-AHP）进行资本结构决策工具探讨，目的是能够为业界提供有效和实用的资本结构决策工具。 　　 　　一、模糊层次结构分析法 　　 　　层次结构分析法（Analytic Hierarchy Process，AHP）是由Saaty教授于20世纪70年代初期提出的，主要针对定性问题进行定量分析的一种简便、灵活而又实用的多准则决策方法。AHP把复杂决策问题逐层分解为相互联系的有序层次的各个因素。根据对一定客观现实的主观判断结构（主要是两两比较）把专家意见和分析者的客观判断结果直接而有效地结合起来，将一层次元素两两比较的重要性进行定量描述。然后，利用数学方法计算反映每一层次元素的相对重要性次序的权值，通过所有层次之间的总排序计算所有元素的相对权重并进行排序。AHP以其定性与定量相结合地处理各种决策因素的特点，以及其系统灵活简捷的优点，迅速地在社会经济各个领域内得到了广泛的重视和应用。 　　在实践中，专家组在因素间进行两两对比时，由于在模糊性方面存在一定的偏见性，专家提供的判断往往不是精确的数量。例如，专家提供的是方案一比方案二在知名度影响上要差，而不是提供方案一比方案二知名度影响上要差30％。因此，在AHP分析过程中必须解决模糊的定性信息。为此，本文运用模糊理论（Fuzzy）处理专家进行因素间两两比较的不确定判断信息，使得整个决策过程更加合理和有效。本文称之为Fuzzy-AHP。 　　 　　二、构建资本结构决策的AHP模型 　　 　　构建资本结构决策的AHP模型的首要工作是把资本结构决策的关键因素进行逐层分解。 　　修正的MM理论考虑企业的税收情况，负债的杠杆作用和利息的税盾效应提高了企业整体价值，负债比重低的企业可以通过债务融资的方式优化资本结构。现实中，企业存在大量负债，会产生沉重的利息负担和企业在财务困境时无法从外部及时获取资金，导致破产风险增加，因此权衡理论（Static Trade-off Theory）认为企业是存在最优的资本结构，资本结构决策必须考虑税盾好处、财务困境成本流动性风险。由于公司普遍采用委托-代理的股份制，Jensen and Meckling的代理成本理论研究得出在所有权和经营权分离的委托－代理的关系公司结构下，资本结构决策就是降低代理成本。Stulz在代理成本理论基础上提出控制权理论，资本结构决策就是股东、债权人和管理者之间利益控制权的调节。认为管理者总是想把可用的内部盈余用于投资，以扩大企业的规模和要求奢侈的工作条件等行为，债券融资使企业负担定期的利息和本金责任，使得经营者更好地管理企业。考虑到企业身处复杂的金融市场，Myers and Majluf （1984）的等级次序理论（Pecking-Order Theory）研究得出市场信息的不对称影响企业融资方式选择，信息不对称产生的市场风险，使企业股权融资的股价被市场错误定价，低估的价格使新投资者获取旧股东的价值 。企业应该按照内部融资、债券融资、股权融资的次序进行融资。Baker and Wurlger（2002）对市场信息不对称的研究更加深入，他们认为资本结构决策主要考虑市场时机（Market Timing），当企业的股票市场价值被高估时，企