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基于价值视角的财务治理 　　【摘要】20世纪90年代中期以来，以企业价值为基础的企业管理模式逐渐受到西方企业界的认可和推崇。事实已经证明，采用这一极具科学前沿意义的新的企业管理模式，对于优化企业的管理行为、保障企业的长远可持续发展具有十分重大的意义。本文从财务治理的基本概念出发，研究了当前居于主流地位的基于股东价值的公司财务治理和基于利益相关者价值的公司财务治理两种模式。针对我国当前国企改革的实践，指出应借鉴基于利益相关者价值的治理模式，在公司财务治理中发挥利益相关者共同治理和相机治理的作用。 　　【关键词】财务治理；股东价值；利益相关者价值 　　 　　在激烈的市场竞争中，企业若想生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求价值增加的途径，而公司价值的增加离不开良好的公司管理和公司治理。随着经济金融化的不断发展和企业外部融资行为的日趋复杂化，投资者与信贷者对企业绩效的关注越来越系统化、严密化。各国的公司治理实践也发生了深刻的变化，越来越多的投资者和公司的决策者认识到，良好的公司治理――尤其是财务治理是企业增强竞争力和提高经营绩效的必要条件，是保护所有者和其他利益相关者，保证现代市场体系有序、高效运行的微观基础。 　　本文以公司财务治理的含义为切入点，认为财务治理是一个多角度、多层次的概念。由于价值创造一直是现代企业的基本经济目标，基于价值的财务治理究竟是为谁创造价值、理论基础是什么、其治理模式如何、适用于怎样的具体环境等都是本文将要探讨的问题。笔者结合我国国企改革的具体实践，针对我国目前的具体国情、企情，提出在当前的国企改革过程中，在我国国有企业的财务治理结构建设中应适当借鉴基于利益相关者价值的财务治理模式，在财务治理中发挥利益相关者共同治理和相机治理作用。 　　 　　一、财务治理和基于价值视角的财务治理 　　 　　界定公司财务治理的概念首先必须明确公司财务治理和财务管理的区别。财务治理主要从宏观上对财务管理中所产生的财务关系进行指导、监督、控制和制衡，保证管理的合理性??有效性，是一种制衡机制；财务管理则是在财务治理框架下，具体进行财务运作和经营活动，是一种运行机制。财务治理与财务管理的联系是：财务治理和财务管理共同构成了完整的公司财务系统，二者对公司的财务活动和财务关系的处理具有内在的统一性和一贯性。现阶段，理论界对财务治理的定义还没有统一的说法，但比较流行的观点从现代产权理论入手，提出了财权流是现代企业财务治理本质的恰当表述。认为公司财务治理结构是公司治理结构的重要内容和主要方面，它以产权中的核心部分――财权为基本纽带，通过财权的流动和分配以提高企业理财效益。 　　基于价值视角的财务治理就是将创造价值和实现价值作为财务治理的目标，使价值增长和价值实现贯穿于财务治理的始终，保证基于价值的财务治理处于正确的运营轨道。那么，基于价值视角的财务治理是为谁创造价值和实现价值呢？其本质问题就在于财权在哪些利益主体之间分配。考虑到目前比较流行的公司财务治理结构的主流模式为以英美为代表的“股权至上”模式和以德日为代表的利益相关者模式，所以，基于价值的财务治理也主要研究基于股东价值的公司财务治理和基于利益相关者价值的公司财务治理模式。本文试图通过对这两种公司治理模式的梳理、评述和比较，明确两种基于价值公司治理模式的理论基础、治理环境和治理特征，为完善我国国有公司财务治理模式提供理论支撑和方法保证。 　　 　　二、基于股东价值与利益相关者价值的公司财务治理 　　 　　（一）基于股东价值的财务治理 　　基于股东价值的财务治理就是以实现股东价值最大化为财务治理的目标，使价值增值和价值实现最大化的理念贯穿于财务治理的过程，从而保证基于价值的管理处于正确的运营轨道的一种公司财务治理结构。 　　基于股东价值的公司财务治理遵循的是“资本雇佣劳动”的逻辑，认为物质资本的提供者――股东完全拥有企业所有权，企业所有权在委托代理关系中指的是企业的剩余索取权和剩余控制权，而人力资本对企业财富创造的作用不明显，专用性也相对较弱，使得物质资本所有者在企业的权利博弈中处于有利地位，债权人由于让渡的仅仅是财务资源有限时期的使用权，股东便当仁不让地成为企业的所有者。这种治理模式的特点在于：公司的利益就是股东的利益，所以，有关公司财产的一切权益均属于股东。 　　随着产权观念的变化，股东财富最大化已不能满足企业的发展要求，在实践过程中暴露出一些不足之处：1.股东财富最大化一味强调股东的利益，并不能很好地兼顾其他利益相关者的利益，从而可能会导致企业资源得不到最优化配置。2.如何准确计量股东财富最大化仍然是需要理论界探讨的一个问题。目前比较流行的观点认为，可以通过股票的市场价格来计量，但这种方法只适用于上市公司。在没有发达的证券市场的