基于单一指数模型银行业系统风险实证研究.doc

基于单一指数模型的银行业系统风险实证研究 　　【摘 要】 银行是金融的核心,在银行股票市场上,其收益率和市场风险到底有什么关系。文章使用沪、深两市自银行股上市以来到2009年6月10日的日收益率数据考察了我国商业银行贝塔系数,以此来研究银行业的市场风险。并将所有上市商业银行样本分为股改前和股改后两个研究阶段。全文以单一指数模型(SIM)为基础,分别运用OLS、系数分析法和Chow检验法来分析各个银行的贝塔系数,并分析了股改前后市场风险的变化及其原因。 　　【关键词】 商业银行; 贝塔系数; OLS; Chow检验法; 相关系数 　　 　　一、引言 　　 　　资本资产定价模型的问世为股票的市场风险提供了参考:β系数,它反映了某种资产或者资产组合价格的变动对于市场价格的变动程度,国外对于贝塔系数的研究形成了丰富的研究成果。而我国的实证研究要少得多,而我国股票市场的不成熟经常导致股价的大起大落,无疑增加了投资的风险,因此有必要对我国股市的市场风险进行实证分析。 　　Elton等(1978)的研究发现尽管单指数模型大大简化了计算过程,其提供的对外来收益的预测比直接使用历史的协方差矩阵得到的预测还要好。Elton和Gruber(1971)的研究发现单指数模型较多指数模型提供了更好的预测。 　　贝塔系数值在资产组合理论中可以用来预测资产的收益率。1971年3月Blume采集了1926―1968年间纽约股票交易所上市公司所有普通股的贝塔值,进行股票预测,发现对单个资产来说,贝塔值的预测能力很差,但随着资产组合的扩大,其预测能力会有所改善。 　　根据西方实证研究的结果,在西方的市场上至今没有发现贝塔系数为负值的股票。国内,沈艺峰和洪锡熙,1999;马喜德等,2003;刘仁和等,2003等研究检验了我国证券市场贝塔系数稳定性,大多数这类研究得出结论认为我国市场上贝塔系数不具有稳定性。 　　我国的银行业是金融的核心,本文通过我国所有上市的14家商业银行的统计数据,分阶段测量出他们整体的和股改前后的β系数,并采用系数分析法和“Chow检验法”来判断贝塔系数的相关性及稳定性,试图找出我国银行股的市场风险情况。 　　 　　二、单一指数模型和β系数 　　 　　1952年,美国著??经济学家哈里?马柯威茨(Harry Markowitz)提出最小方差资产组合的思想和方法(资产组合的选择),这是最早系统提出的现代资产组合理论,但是计算量比较大。此后在1958年,托宾(Tobin)构建了资产组合的托宾模型,在其假设条件中加入了无风险资产进行组合。“托宾模型”认为:在资本市场中,至少存在一种无风险证券,该证券可以自由的按一定利率进行借入和贷出。1963年,威廉?夏普(William F.Sharpe)根据Markowitz的均差―方差模型中方差计量缺少参照物,且计算量很大又不能有效区分风险类型(系统风险和非系统风险)资产组合模型,提出了著名的β值理论,即用β值度量单个证券投资的系统风险。并由此建立了一个计算相对简单化的模型――也就是资本资产定价模型(CAPM)。这一模型假设资产收益只与市场总体收益相关,使计算量大大降低。该模型为: 　　E(ri)=rf+βi×[E(rm)-rf] (1) 　　其中,rf为无风险收益率,由于CAPM描述的风险和收益是事前预测关系,因此这个模型本身是无法进行实证检验的。将以上模型转化为CAPM可以检验的形式,即单一指数模型(SIM),该模型中假设每一种证券的收益率只和市场收益率存在一种线性关系,其模型为: 　　rit=αit+βimrm t+εit(2) 　　其中:rit是某一给定时期证券i的回报率,rm t是同时期股票市场指数m的回报率;βim是股票i的收益率对于股市指数的敏感度,αim是方程的截距项,不同股票的α值一般不相同;εit是误差项,它是一个白噪声,即均值为0,标准差为σεm的随机变量。对式(2)采用最小二乘法得到的回归直线方程被称为“证券特征线”。对(2)式两边取期望值,则有: 　　 　　三、对我国上市商业银行风险的实证检验 　　 　　(一)OLS检验 　　1.假设前提 　　(1)共同期望假设。 　　(2)各商业银行的贝塔系数能够反映在未来一个时期内股票收益率和市场收益率的波动性。 　　2.模型选择 　　在CAPM中,贝塔是决定预期回报率的唯一特征,CAPM中的线性有效集是连接无风险利率rf和市场组合M的一条射线,被称“资本是长线”(CML)。 　　运用如下经验市场线的模型: 　　rit=r0+βimrmt+εit(6) 　　其中,rit=rit-rftrmt=rm t-rft 　　式(6)中,rit为银行股票i的每天股票收益率,rft是无风险利率,它们的