基于有管理浮动汇率制度下我国外汇储备高企问题研究.docVIP

基于有管理的浮动汇率制度下我国外汇储备高企问题研究 　　摘 要：在现行汇率制度不发生改变的情况下，外汇储备高企将明显制约央行货币政策的操作空间，削弱其对宏观经济健康发展的调控促进功能。文章从理论分析与实证研究两个角度分析外汇储备高企对货币政策的影响机制，理清二者之间的内在关系。在此基础上提出我国应该构建外汇平准基金，改变外汇储备形成机制，切断外汇储备增加与货币供给之间的绑定关系，维护货币政策的独立自主性。 　　关键词：外汇储备高企 货币政策 时间序列分析 外汇平准基金 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2011）06-016-03 　　 　　截至2010年年底，我国外汇储备规模约为28473亿美元，约为世界第二大外汇储备国日本外汇储备量的1.8倍。近年来，经常项目与资本金融项目的“双顺差”是我国外汇储备高企的源头。后金融危机时代，我国强劲的经济增长势头与高涨的人民币升值预期使我国成为了国际游资与“热钱”的新兴避风港，进一步加快外汇储备增加的步伐。 　　我国外汇储备高企一方面直接使央行货币政策独立性趋于失效，另一方面致使汇率政策与货币政策之间的冲突难以避免，间接加剧了内部失衡问题。而目前我国采取的是有管理的浮动汇率制度，人民币汇率缺乏弹性，这强化了外汇储备高企对货币政策的不利影响机制，使我国承担着较高的机会成本，加大了宏观调控的难度。 　　一、外汇储备高企对我国货币政策影响机制的理论研究 　　1.外汇储备高企的直接影响机制分析。我国央行通过三条渠道发行货币：财政渠道，银行信贷渠道和外汇占款。现行的结售汇制度下，我国外汇储备高企对内表现为外汇占款的，直接制约我国货币政策独立性。 　　（1）货币供给内生性增强，货币政策时滞缩短。一国货币供给应当内生性与外生性相互平衡。随着对外开放程度不断加深，外汇占款的激增导致货币供给要被动地受制于经济环境的变化，尤其是进出口与资本流动等对外经济形势的变化，央行无法独立地决定货币供应量的大小，只能被动地适应外汇占款的波动。对外经济占国民经济的比重越大，货币供应的内生性???强，央行货币政策在控制货币供给方面的有效性也就越低。 　　再者，中央银行基础货币从发行库流出到经过信用扩张流入社会经济运行体系之中，需经过从中央银行到商业银行的一系列信贷活动, 从整个银行体系到企业体系的存贷款转化过程具有较长的时滞。而我国外汇储备高企所带来的外汇占款通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存款,缩短了货币供应时滞期限，削弱了货币供给速度的可控性。 　　（2）货币供给结构非预期失衡，经济发展方式转型受阻。外汇占款的剧增不仅放大基础货币供给总量，而且造成货币分配结构的非预期性失衡。我国目前正加大经济发展方式改革的力度，在新兴战略性产业等领域出现了较大的资金缺口，而新兴产业难以通过资本市场直接融通资金只能依赖传统的商业银行信贷。而为了维持社会货币总供给相对稳定，央行不得不加大对冲外汇占款引起的货币供应增加的力度，同时通过提高商业银行法定存款准备金等措施紧缩商业银行信贷规模，结果是外汇占款挤占国内信贷，产业融资缺口难以填补。 　　当国内资金供需关系紧张时,外向型企业可通过结汇取得大量盈余资金，而内向型企业却难以寻觅到资金来源或者资金使用成本上扬。资金分配的不均将使产业结构失衡,不利于宏观经济的健康发展。我国出口贸易额大、招商引资较多的沿海地区行业所掌握的资金相对充裕,而外汇收入稀少的中西部地区行业资金相对难以满足经济产业升级的需求。这种结构性矛盾的存在会加剧中国经济的区域发展不平衡，减弱货币政策实施对宏观经济发展的促进效应。 　　2.外汇储备高企的间接影响机制分析。我国外汇储备的高企在外汇市场上表现为外汇供给的不断增加，加大人民币升值压力。从外汇市场供给需求模型角度分析(如图1)：假定一国初始外汇供给线为S0，外汇需求曲线为D0，外汇市场均衡点为A，均衡汇率为E1。若此时外汇供给增加，供给曲线右移至S1，与D0相交于新的均衡点B，均衡汇率为E2。若此时汇率固定在点E1位置或者仅发生微小波动，则此时外汇超额供给为Q1Q3，货币升值压力为E1E2。同时外汇储备高企所导致的本国货币升值预期将降低国内用汇企业对外汇的需求，其将会把持有的外汇卖给外汇银行获得本币，规避汇兑损失风险。外汇需求的减少，使需求曲线左移至D1，与S1相交与F点，均衡汇率为E3位置。此时若仍维持汇率保持在E1点固定或微调，则超额外汇供给扩大为Q5Q3，人民币升值压力增加为E1E3。在这种传导机制下将产生涡轮效应，促使升值预期不断增加，外汇需求的不断递减，加大一国汇率压力性失控风险。 　　我国目前采取以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，人民币汇率保有一定的弹