基于现货指数构建方法股指期货套利研究.docVIP

基于现货指数构建方法的股指期货套利研究 　　[摘要]本文主要针对股指期货期现套利操作中现货指数构建的环节进行深度研究，对于跟踪指数变化的指数现货复制的几种方法进行比较。分析在不同情况下，对于不同投资者应采取的现货指数复制方法。同时，借鉴国外股指期货期现套利的经验，分析中国期现套利的改进方向。本文研究的主要目的在于指导中国未来股指期货期现套利的发展，抓住等多的套利机会。 　　[关键字]股指期货　期现套利　股票指数 　　 　　一　研究意义 　　 　　本文研究目的是针对未来中国股指期货市场寻找适合进行期现套利的现货指数复制方法，并针对套利中涉及的风险管理问题进行研究，以抓住套利机会降低套利风险为目标，由于目前中国金融期货市场仅仅推出沪深300股指期货，因此研究将采用沪深300指数为例。但论文得出的结论意在指导今后不断推出的各种股指期货品种的期现套利操作。 　　(一)理论意义 　　①通过对现货指数构建方法的研究，为股指期货期现套利寻求一个高效的现货指数构建策略；②基于投资者层面，提出一个可操作的、综合性的风险管理体系。 　　(二)实际意义 　　①通过理论与实证研究减小套利过程中的跟踪误差。目前，在国内通过股指期货进行期现套利面临的主要困难在于现货指数的构建，因为现货指数构建伴随着跟踪误差，跟踪误差的大小直接影响套利效果。因此，有必要对现货指数的复制方法进行深度研究。尤其是对于将要将要在中国内地推出的沪深300ETF(预计在不久之后将要上市的中国内地首只跨市ETF)的研究。②对指数现货构建方法进行综合评定。本文结合套利策略与定价模式的应用，多角度展开研究。主要针对股指期货期现套利操作中现货指数构建的环节进行深度研究。以沪深300股指期货为研究对象，对指数现货复制的几种方法进行比较，分析在不同情况下，对于不同投资者应采取的现货复制方法。同时，根据国外的经验，分析内地沪深300ETF推出后，采用沪深300ETF进行指数现货复制将给沪深300股指期货期限套利带来的影响。③提高投资者实际交易中的风险管理水平。 　　 　　二　研究综述 　　 　　(一)国外学者对股指期货定价模型的研究 　　最早对股指期货定价进行理论研究的学者是Cormell和French(1983)，并最终推导出完美市场条件下的股指期货持有成本定价公式：Ft，T=St*exD[(r-d)]。同年。Modest和Sundaresam推导出了股指期货无套利定价公式，再国内对此公式的应用十分广泛，1985年Modest和Sundaresam应用期权定价理论进一步展开研究，提出随机利率条件下的股指期货定价的无套利模型。 　　 　　(二)国内学者对股指期货的研究 　　1.在股指期货定价方面 　　股指期货的定价模型主要是采用CormeU和French建立的持有成本定价模型(经典定价公式)和一般均衡定价模型，现在应用较多的是一般均衡定价模型，因为该模型充分考虑了资本市场的波动以及利率的随机过程。应用均衡定价模型的过程，先是计算股指期货理论价格，在此基础上再考虑交易成本，就得出了股指期货套利区间的上下界。在股指期货定价模型方面，国外学者的研究已经非常成熟。因此，国内主要是沿用国外学者的研究成果，或稍加改动。 　　2.现货指数拟合方面 　　①些学者采用沪深300指数基金复制现货指数；②还有学者主张应用ETF组合构建现货指数，例如，马斌在做股指期货套利研究时，采用上证50ETF和深证100ETF的组合构造指数现货；黄晓坤和侯金鸣分别验证沪深300指数与华夏上证50ETF、易方达深证100的拟合性来寻找现货指数的拟和方法，并得出结论应用华夏上证50ETF与易方达深证100的组合，能够更好的跟踪沪深300指数的走势。③马亚明等利用高折价封闭式基金构建指数进行殷指期货期现套利。④还可以通过沪深300成分股来构建指数。这种方法又可细分为完全复制法和部分优化复制法。在实际操作中，沪深300指数的成分股有300只，数目庞大，而且实际的证券市场随时存在变化因素，使得完全复制难以实现。因此，应用较多的是部分优化复制法。⑤从国际上看，股指期货的“现货”都是用相应指数的ETF，但我国尚未推出沪深300ETF，相关部门已经组织基金进行沪深300ETF的筹备。 　　 　　 　　三　指期货期现套利基本原理介绍 　　 　　简单地说，期现套利实质上是当期货价格或现货价格由于某些原因跳出合理区间时，对期货和现货进行同时间反方向的操作，待价格回归合理区间后，在同时平仓，从中获利的一种交易方式。 　　从图1中可以看出，期现套利的交易过程主要包括现货的买、卖，期货的建仓和平仓四个步骤。套利机会的识别以及平仓时机的确定可由相应软件系统自动完成，也可由相关人员手动完成。