基于破产重整企业价值评估方法探析.docVIP

基于破产重整的企业价值评估方法探析 　　[摘要]企业破产重整价值评估是人民法院审理破产案件及有关中介机构执业中一个不可回避的重要问题。文章围绕此问题分析了目前主要的价值评估方法,指出现行评估方法对破产重整企业价值评估存在局限性,并结合破产重整企业的特殊性,构建了适用于这类企业价值评估的方法体系。文章所定义的破产重整定量价值是重整收益与清算收益的差额,并以这两个收益的评估为前提,结合定性的影响因素,从定量和定性两个方面对破产重整的价值进行评估。 　　[关键词]破产重整;重整价值;价值评估 　　 　　一、引言 　　 　　我国于2006年8月27日修订颁布、2007年6月1日起实施的《企业破产法》。较1986年颁布、1988年实施的《企业破产法》发生了重大变化,其中最核心的就是增加了企业破产重整程序。从新《企业破产法》的实施,可以看出,原来以保护债权人为主的思路发生了变化,现在国家更注重拯救企业、考虑各方当事人的利益,努力提高偿债比例。破产重整的关键是法院对破产企业重整申请的实质审查。即判断破产企业是否具备重整的条件,具有经营价值和再生的希望。对于破产企业是否被批准进入重整,法院往往小心翼翼。另外,进入重整程序后。在债务人拟定重整计划、债权人审核重整计划、法院判断是否应当重整等阶段,都需要对破产企业重整价值进行估价。 　　 　　二、现行的价值评估方法在破产重整企业价值评估运用中的问题分析 　　 　　企业价值评估理论,起源于20世纪初美国著名经济学家艾尔文?费雪(Irving―Fisher)的资本价值理论,经弗兰克?莫迪格利尼(Franco-Modigliani)、莫顿?米勒(Mertor-Miller)以及威廉?F?夏普(Willian?F?Sharpe)等人的完善和发展,逐渐建立了比较完整的企业价值评估方法理论体系。20世纪50年代末,企业价值评估方法进入了实际应用阶段,70年代布莱克(Fisher-Black)和斯科尔斯(Myron-Sc-holes)又提出了期权定价理论,为企业价值评估理论的进一步发展指明了方向。80年代末,以期权定价理论为指导的实物期权评估方法研究进入鼎盛时期。至此,形成了成本法、现金流量折现法、相对估价法、实物期权法等主要评估方法。 　　 (一)成本法 成本法,它是利用企业当前财务报表记录的会计数据对企业单项资产进行分项评估,然后将其评估数加总的一种静态估价方法,主要包括净资产账面价值法和重置成本法两种。 成本法既不考虑资产的市价,也不考虑资产的收益,取值方便、计算简单、容易理解。它对价值判断的准确程度取决于资产的账面价值与其市场价值的一致性。 运用成本法是假设企业进行价值评估时,资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观地反映所评估资产的价值,其表外项目的价值,对企业整体价值的影响可以忽略不计。这种方法主要适用于账面价值与市场价值偏离不大的单项资产的评估以及非盈利组织的价值评估。但企业实施重整需要将资产整合成具有获利能力的整体性资产的价值,企业的整体价值来源于各部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时,才能使企业成为一个有机整体。各部分之间的有机联系,是企业形成整体的关键。一堆建筑材料不能称之为厂房,厂房、设备和人简单地加在一起也不能称之为企业,关键是按一定的要求将它们有机地结合起来。相同的建筑材料,可以组成差别巨大的建筑物。因此。企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式,可以改变企业的功能和效率。因此成本法不适用破产重整企业的价值评估。 　　 　　(二)现金流折现法 　　现金流折现法是将资产在未来所能产生的现金流量根据合理的折现率折现,得到资产在当前的价值。 　　选择现金流折现估价模型进行企业价值评估时,要求目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化;被评估企业应具有持续的经营能力。但是破产重整企业价值评估往往并不仅仅是以持续经营为前提,而是按贡献原则和变现原则相结合产生的企业价值,表现在评估方法上的综合性和发散性,因此笔者认为现金流折现估价模型在运用时,对于破产企业而言。其历史现金流可能已经不具有信息含量。因此不应根据企业过去现金流量的预期产生方式及金额对未来现金流进行预测,而应该按照企业进行重组、改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量进行预测。 　　 (三)相对估价法 相对估价法,它是通过利用相似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。其基本做法是:首先寻找一个影响企业价值的关键变量(如盈利);其次确定一组可以比较的相似企业。计算可比企业的市价/关键变量的平均值;最后用目标企业的关键变量值乘以可比企业的市价,关键变量,计算目标企业的评估价值。相对估价法以市场为导向,便于操作,容易接受和理解。 　　对于破产企业而言,相对估价法的适用性不强