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如何正确运用金融衍生工具期权的思考 　　【摘要】 文章在对金融衍生工具进行简要介绍的基础上,重点分析期权这一重要的金融衍生工具的交易机制,分析其杠杆化的保证金交易方式,阐述期权交易的作用――套期保值和投机,并通过案例进一步揭示企业如果运用期权的投机功能所带来的危害,一方面启迪人们正确认识金融衍生工具的利与弊;另一方面为中国企业财务经理正确应用金融衍生工具提供支持。 　　【关键词】 金融衍生品; 期权; 保证金交易; 投机; 套期保值 　　 　　一、问题的提出 　　 　　由于中国企业国际业务的不断增加、全球金融环境的复杂多变、国内资本市场尚待完善等种种原因,使得中国企业为了防止资产缩水,而到国际资本市场上寻求风险规避成为了必然与无奈之举。用“无奈”一词,是因为众多企业运用金融衍生工具的能力实在有限,还没弄清原委就乖乖地掏出上亿元的学费。国务院国有资产监督管理委员会(后简称国资委)负责整顿央企衍生品交易的副主任李伟指出,我国目前有68家央企从事衍生品交易,截至2008年10月底,交易合约市值为人民币1 250亿元,浮动净亏损为人民币114亿元。②2009年9月7日,国资委声明正在对油料结构性期权交易情况展开调查,因为2008年油价过山车般地大起大落,导致运用期权进行套期保值的中国东方航空集团(China Eastern Air Holdings Co.)、中国航空集团公司(China National Aviation Holding Co.)和中国远洋运输集团(Cosco Group)等央企形成了总额超百亿的金融衍生品账面亏损。在实体经济中凭借垄断地位获得高额利润的央企,却在金融市场中将巨额利益拱手让人,不能说不让人痛心。因此,任何一家国际化企业的财务经理都需要了解金融衍生工具的功能和合理运用规避风险的方法,这些都已经成为理论界和实务界研究的热点问题。 　　 　　二、金融衍生工具――期权的功能与机理 　　 　　(一)金融衍生品介绍 　　根据中国银行业监督管理委员会(银监会)颁布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,衍生产品是一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)、期权和几者的综合。 　　通俗地讲,衍生品的价值与收??取决于其他资产(标的资产)的价值,标的资产可为实物资产、金融资产、期货资产等。远期(Forwards)和期货(Futures)都是指签订合约的双方约定在未来一定的时间以一定的价格购买或出售(交割)某项资产的协议,区别是后者多为标准化合约。掉期/互换(Swaps)合约可以理解为一系列的远期合约组合,比如利率互换可指合约一方将按固定利率产生利息的现金流与对手(Counterparts)互换为按浮动利率产生利息的现金流。期权(Options)合约是指合约的买方有权决定是否在未来一定的时间、按照约定的执行价格买入或卖出标的资产的协议。买入标的资产的期权合约称为看涨期权(Call Option),卖出标的资产的期权合约称为看跌期权(Put Option)。 　　在众多的金融衍生产品中,期权作为一种重要的产品,受到金融财务专家的青睐,其交易量由2003年的51.42亿手增加到2007年的82.16亿手,实现了59.78% 的增长率。期权的特点是:买方可将最大的损失额度锁定为期权费,而收益却是无限的。期权的买方付出期权费/权利金(Premium)换得未来的自主决定权,期权的卖方获得期权费补偿所必须承担的不确定性风险。 　　(二)期权交易机制 　　保证金(Margin)交易制度。期权与期货交易都采取保证金交易制度,这为投资者提供了以小博大的机会。在期权交易中,经纪人要求承担无限风险的期权卖出方开立保证金账户,最初存入的资金叫初始保证金(Initial Margin),金额通过一定的公式计算得到,通常与标的资产价格有关。同时期权清算公司(Option Clearing Corporation)为保证期权出售方能够按照合约履行其义务,因此设置了维持保证金(Maintenance Margin)额度,并进行逐日清算(Daily Settlement),将每天交易结束时按照标的资产市价计算的损益反映在保证金账户的余额上,此时就没有杠杆作用了,按照盈亏全额实现现金流的转移。当保证金余额低于维持保证金额度时,投资者会收到保证金催付(Margin Call)的通知,如果投资者不能按时弥补保证金缺口,将被清算公司强行平仓部分合约,直到满足维持保证金水平为止。 　　参照表1卖出轻原油看跌期权交易数据模拟表,说明保证金交易具有杠杆作用。卖出看跌期权,说明投资者对市场有较好的预期,因此当标的资产价格上涨时,收益为正。如表1所示,当标的资产价格下跌到7 000美