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夫妻店上市后的治理风险 　　夫妻上市公司有着鲜明的“双核运转”的治理特色，同时也背负“史上最差的公司治理结构”的恶名，夫妻上市公司治理水平究竟如何？能否赢得投资者的信赖？本文在对夫妻上市公司治理结构深度剖析的基础上做初步回答 　　 　　根据2010年《福布斯》中国最佳家族企业排行榜，我国的家族企业中最为普遍的是夫妻与兄弟关系为主的家族关系，其中夫妻白手起家、共同创业的成功案例屡见不鲜。从20世纪80年代初的苦打苦拼、到20世纪90年代早期的多元化扩张、再到21世纪以来的“海归＋精英”的黄金模式，夫妻店以其“优势互补、资源共享”的方式，在观念、合作、管理领域等方面，展示出新的风格，也反映了社会的进步和经济的发展。 　　随着股市中小企业板和创业板的推出，中国的资本市场未来还会出现更多夫妻股东控制的家族企业。诚然，夫妻店在创业之初，一个最大的优势在于有困难一起扛，夫妻能够一起面对任何问题，其成本低、效率高的特点使夫妻店更容易在竞争中取得优势；但在创业成功后，夫妻店的公司治理能力究竟？会给公司的经营带来怎样的影响呢？这是广大投资者共同关注的话题。 　　 　　双核运转――特色双刃剑 　　 　　所谓夫妻店，不仅仅是夫妻同在一个企业，还需要“老板娘”参与管理决策，所以其最大的特色就是“双核”运转：夫妻一心，其利断金。 　　在转型阶段的中国民营家族企业初创期间，夫妻店也许是一项理想的选择。首先，“知己知彼，合作不隔心”，夫妻之间的基本信任是企业成功的关键。由于受到外部制度环境的约束，创业者最能够得到的创业支持，无疑会来自与自己年纪相仿且信任度最高的配偶及兄弟，而夫妻店的成本又低于兄弟合营：所谓“亲兄弟，明算账”，但夫妻之间则不太存在利益分配方面的冲突。其次，“夫妻齐上阵，省工省力”。由于另一半的无私奉献，企业节省了大量的人力资本和管理费用，使其能把资金用在最需要的地方，极大地提高了投资效率。另外，在夫妻店的经营模式中，性别搭配能够降低交易成本：男性多注重大局，女性则关注细节，性格刚好互补；同时，夫妻相处的时间???任何经营团队都要多得多，经营方面的沟通和交流也更多，这些都对企业的经营与发展有利。 　　但是，夫妻店的经营模式也存在着一些隐形的“桎梏”。 　　首先，多元化程度较低。现阶段夫妻店涉及的领域多集中在零售、餐饮、加工等劳动密集型行业，风险分散能力和多元化水平相对较低。 　　其次，公私分明困难重重。由于创业者之间的特殊关系，他们难免把私情带到工作中，特别是一向当家做主的一方在工作中也习惯一个人说了算。这样，有很多夫妻在创业时因为都想做主而谁也说服不了谁，严重影响了决策的效率。 　　 　　最后，公司治理危机四伏。如果夫妻两个人都以为自己是一把手，就会造成“对外，合作者不知道跟谁沟通最有效；对内，员工不知道听谁的是对的”的混乱局面，较差的公司治理已成为夫妻店成长和扩张过程中的一个巨大障碍。 　　总之，随着企业的发行上市和外部股东的引入，家族企业夫妻店将面临更多的政府监管和新闻媒体的民间监督，其公司治理模式也将面临越来越多的挑战。 　　 　　治理特征――看得见的缺陷 　　 　　公司治理作为一种对企业进行管理和控制的系统，明确规定了公司的各个参与者，包括董事会、经理层、股东和其他利益相关者的责任和权利分布。治理结构的完整与其有效运转，很大程度上决定了公司治理的质量，以下基于夫妻控制的家族企业的股权结构特征、董事会结构特征以及董事会中专业委员会的任命情况，综合考察夫妻档上市公司的治理能力。 　　 　　股权结构特征 　　夫妻店作为家族企业的一种特殊形式，其股权结构与一般家族企业类似，也存在着中间控制权与现金流权的分离。根据我们的统计数据，中国上市公司中夫妻股东对家族企业直接持股的比例平均为46.9%，最大值为65.95%，最小值为16.45%。夫妻店的终极控制权与现金流权分离度为8.58%，最大值为29.673%，而其他类型的家族控制公司的终极控制权与现金流权的分离度为11.246%，说明家族企业夫妻店控制权与现金流权的分离略低于其他类型的家族控制。与一般家族企业不同，夫妻控制的家族企业的金字塔层级的平均值较低，仅为2.62，这在一定程度上减轻了所有权和现金流权的分离程度，缓解了控股股东与小股东之间的利益冲突。另外，统计数据显示夫妻型控制家族企业倾向于当年支付股利，样本中当年支付股利的夫妻型控制家族企业占总数的77.4%，高于一般上市公司的平均水平。 　　从现有案例来看，大部分夫妻门事件都涉及法人治理结构的问题，只要以股权结构为核心的法人治理结构没有大的缺陷，夫妻间的纠纷就不会影响企业的正常经营。但是，如果男女两大股东双方持股比例都超过33%，就存在着重大且难以解决的隐患，而这种现象在我们的家族夫妻店的