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完善集团内部资本市场运作的建议 　　【摘要】集团内部资本市场是国内外学术界的一个新兴研究领域。文章从盈余质量视角考察了内部资本市场中大股东机会主义行为的经济动因及后果，并从公司治理、会计准则、证券监管三个层面提出了一些有益于提高我国上市公司盈余质量、改善公司内部治理和完善我国集团内部资本市场运作的建议，希望对我国企业治理结构的优化和持续盈利能力的提高提供理论依据。 　　【关键词】企业集团；内部资本市场；会计盈余质量 　　 　　企业集团作为现代企业制度的高级发展形式，其形成与发展的根本原因不仅在于它节约了交易成本，更重要的是它创造出了集团内部市场与交易体系。内部资本市场可以定义为：上市公司大股东(主要是企业集团)及其控制的其他企业(统称大股东)，与上市公司之间在产品、资金、管理以及其他经营要素等方面形成的各种内部交易关系、渠道和组织结构的统称。与亚洲国家大多数企业集团相同，我国企业集团也采用金字塔式的股权结构，通过多层次的层级结构对下层公司进行控制。集团内部资本市场已经成为我国上市公司经营活动的重要影响因素。 　　现有关于集团内部资本市场的理论研究表明，集团内部资本市场的具体效率与效果，依据公司治理机制的不同而各异。从正面来看，在有新兴市场的国家，企业集团组织能够代替落后的外部市场与制度。在资本的低成本配置、监督、激励等方面都较外部资本市场有效。但同样，集团内部资本市场也可能存在较大负面效应，包括双层代理问题、公司机会主义以及控股股东通过集团内部交易行为转移集团利益等。由于我国特殊的金融、公司治理、法律、政治环境，我国上市公司面对的集团内部资本市场在一定条件下呈现机会主义特征――大股东利用集团内部资本市场掠夺上市公司利益，并导致上市公司其他投资者遭受损失。如果内部资本市场成为大股东掏空的工具，那么内部资本市场中的会计盈余将是低质量的。 　　在大股东为了自身利益采取包括“隧道效应”、盲目“圈钱”等手段来转移企业资源增加自身财富后。为了掩盖自己的这种行为，以达到欺骗现有和潜在的债权人和中小股东，安全、高效地掠夺尽可能多的财富的目的，大股东就需要操纵会计信息。而会计信息又是由大股东控制下的管理当局提供的，此时会计信息质量低下也就不足为奇了，作为会计信息的基础――会计盈余的质量首先受到了影响。在资本市场中。上市公司的会计信息质量不仅是外部投资者保护程度的一种重要体现，而且始终是会计监管的重点。其中，会计盈余作为一种最重要、最综合、投资者最关心的信息，同时也代表了最典型的会计确认和计量。作为内部资本市场经济后果的一个重要方面，集团内部资本市场如何影响成员企业的会计盈余质量就是一个重要的实证话题。因此，对于内部资本市场与会计盈余质量的研究具有一定的理论意义和实践意义。 　　 　　一、集团内部资本市场对盈余质量的影响 　　 　　1　由于我国投资者法律保护机制还不健全、政府干预动机强烈、金字塔和交叉持股严重，集团内部的控股股东以及管理者为实现其自身利益，利用会计准则等技术规范的公共领域对内部资本市场中的盈余进行操纵时，企业相关利益主体将无法对内部资本市场交易的公允性、稳定性及对企业利润的影响程度作出合理的判断，进而影响到会计盈余的稳定性和相关性。因此，集团内部资本市场主要体现为机会主义效应，必须对大股东的机会主义行为进行控制。 　　2　集团内部资金往来净比率越大，会计盈余质量越低，表明集团内部资本市场中大股东的资金侵占行为将产生降低资本市场透明度的经济后果。我国集团公司控股股东的机会主义行为十分严重，其中大股东对上市公司的内部交易及由此形成的资金侵占就是一种直接方式，这已成为制约我国资本市场健康稳定发展的障碍和上市公司面临的最大风险。而蕴含在内部资本市场背后的深层次的公司治理环境、市场治理、政府治理等因素是更为实质和根本的原因。 　　3　金字塔控制使得我国上市公司控制权与现金流权分离程度较严重，当内部资本市场中控股股东两权分离系数变大时，大股东通过控制权分享的公司的共同收益将远远小于其通过实施机会主义行为获取的控制权私利，而大股东对公司经营管理决策权的掌控又减小了其为获取控制权私利而需要付出的成本，在权力不能得到有效制衡的情况下，在客观上导致了控股股东有欲望且有能力去侵犯中小股东的利益，从而盈余质量较低。 　　4　内部资本市场中控股股东的控制权竞争度与盈余质量正相关，而其他股东的制衡能力对第一大股东具有抑制效应。从而在一定程度上能使控股股东对盈余质量的负面作用有所减弱。这说明，存在相对控股股东的股权制衡模式有利于提高会计盈余的信息含量。由几个股东分享控制权，形成股东之间相互制衡、相互监督，这样的股权安排能够在一定程度上抑制一股独大条件下第一大股东的绝对控制权所带来的对上市公司价值的侵害。也可以降低股东―经理人之间的委