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对我国短期融资券市场发展的研究 　　【摘 要】 自短期融资券正式引入银行间债券市场以来,运转效果良好。短期融资券对我国金融市场的发展和完善具有重要的战略意义。基于其作用的重要性,许多深层次的问题还有待探索。如何理清问题,对症下药,进而促进短期融资券市场健康发展成为亟待解决的问题。 　　【关键词】 短期融资券;优势;问题;对策 　　 　　短期融资券是央行着力推行的一种金融市场创新产品。短期融资券作为在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券,自推出以来,受到了以货币市场基金为代表的机构投资者的热烈欢迎。在旺盛的市场需求下,首批5家企业的7只短期融资券109亿元的发行量被一扫而空,而后续发行的短期融资券也受到了同样的追捧,短期融资券无疑已成为了企业融资的新宠。它的推出与发行,对我国金融市场的发展和影响具有里程碑的意义。表1为我国自央行发布《短期融资券管理办法》(以下简称《办法》)及相关配套文件以来,企业发行短期融资券的情况。 　　 　　资料来源:(1)中国证券监督委员会.2004.中国证券期货统计年鉴(2003)[M].中国财政出版社:120-121。(2)中国债券信息网:www.省略 　　注:(1)1988～1997年为企业短期融资券,随后暂停发行;(2)2005年恢复,含央行短期融资券;(3)发行额为四舍五入值。 　　 　　一、短期融资券的优势所在 　　 　　与我国现有的其他有价证券相比,短期融资券的优势突出表现在: 　　第一,灵活性强。首先,短期融资券发行的备案制审批手续相对简单,发行周期明显缩短;其次,余额管理制使发行人可根据市场利率、供求情况和自身融资需要来决定产品的发行时机和产品期限结构,灵活性较强;最后,银行间市场聚集了市场上最主要的机构投资者,有利于发行人迅速完成融资。 　　第二,融资成本低。短期融资券与银行贷款相比,成本明显偏低。例如,已发行的1年期短期融资券与短期贷款利率(甚至是优惠贷款利率)相比,具有约两个百分点的成本优势。 　　第三,利于建立市场信誉。通过发行短期融资券,定期披露财务信息,可在资本市场树立良好的信用形象,为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。 　?? 　　二、短期融资券发展过程中的问题分析 　　 　　任何金融产品的推出,优势和不足总是相伴而生。我国短期融资券市场起步比较晚,发展比较缓慢,过去又经受过挫折,这在一定程度上限制了其发展,因此有必要思考我国短期融资券发展中存在的不足。 　　(一)信用评级体系不完善 　　《办法》规定企业在进行评级后只需向央行进行备案,30天后即可发行。可见信用评级对短期融资券的发行有着极为重要的基础作用。但从当前我国短期融资券市场来看,信用评级机构对于发行短期融资券企业的评级结果基本都在A-1级以上,最差也是B+,即意味着这些企业是信用等级较高的优质企业,具有极强的还本付息能力,投资者几乎没有风险。实际却不然,这种结果的出现恰恰反映出我国目前的信用评级业还很不健全,存在诸多弊端: 　　1.评级方法不科学,评级质量不高 　　由于我国的评级业务尚未设立统一的机构进行管理,各个评级机构都有自己的评级体系,在评级程序、评级指标、信用级别设置等方面存在较大的差异,随意性较大,导致目前我国短期融资券的评级情况存在着较为严重的“评级标准有别,信用级别混乱”的情况。 　　2.缺乏市场化的评级机构 　　我国现行的评级机构多数拥有行政背景,这就使得评级过程中难免受到行政行为的影响,使得评级结果的科学性和公证性受到质疑。 　　3.信用评级结果缺乏实用性 　　我国企业的信用评级一般是由被评级主体向信用评级机构提出和付费,获得一次性评级,评级机构不提供跟踪评级,这种评级由于缺乏连续性和动态性,实际用途不大。 　　(二)信息披露制度不健全 　　投资者对于投资决策的作出主要建立在企业的信息披露文件上。投资者通常都会认可信息披露文件的真实性和完整性,并在此基础上进行自主分析、自主投资、自主承担投资风险。但要完全依靠企业自身来保证披露信息的真实性,就会有“自卖自夸”的嫌疑,因而信息披露机制的健全度就显得尤为重要。但是,在我国企业债券的发展史上,信息披露一直是个薄弱环节。在整个公司债券存续期间,要保证所披露信息的真实、准确、完整,不是那么容易做到的。特别是当存在连续融资行为的情况下,如果上市公司隐含了财务黑洞,这危机就会像击鼓传花游戏一样,一直传递下去,最终导致危机总爆发。 　　(三)备案发行制度徒有虚名 　　目前我国短期融资券名义上实行备案发行制,但所有拟发行短期融资券的企业,即使符合条件,也必须得到央行的受理并下达备案通知书后才允许发行,决定权在央行,可以看出,这不是真正意义上的备案发行制,而是备案审