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我国货币冲销的效果分析 　　摘要：近些年来，我国国际收支大量赢余，为了维持人民币汇率的稳定，人民银行进行了冲销干预。在外汇市场大量吸收外币的同时，在国内采取一系列措施来冲销外汇占款迅猛增长引起的货币供应量的飞速增加。本文对我国冲销外汇占款的效果好坏进行了分析，并且对央行采取的不同冲销手段的效应也进行了探讨。 　　关键词：货币冲销；公开市场操作；央行票据 　　中图分类号：F830.9　文献标识码：A　文章编号：1003-9031(2009)04-0025-03 　　 　　一、引言 　　 　　中央银行在外汇市场买人外汇资产所引起货币扩张的同时，是否采取相应的冲销措施紧缩货币，对干预效果会有所影响。因而，根据中央银行直接外汇市场干预是否采取相应的配套市场操作、是否最终引起货币供应量的变化。又可分为冲销干预和非冲销干预两种类型。所谓冲销干预(Sterilized intervention)是指中央银行在外汇市场上买进外国资产，抛出本币，抑制本币升值，维持汇率的稳定，，从而客观上造成中央银行的外汇储备增多、货币市场上货币供应量增大。为了控制国内货币供应量、抑制通货膨胀、保持物价稳定。中央银行又要进行逆向操作，在货币市场上采取相应的配套操作措施(如通公开市场操作、提高存款准备金率等措施)回笼增加的货币供应量，以稳定经济。 　　20世纪90年代后，中国的许多产品由于价格低廉在国际市场上的竞争力逐步增强，外商直接投资也迅速增长，形成了经常项目和资本项目长期的“双顺差”局面。从1997年开始。我国经常项目余额快速增长，资本和金融项目顺差也强劲增长。平均超过了300亿美元。为维护人民币汇率的稳定和市场的流动性，央行必须被动大量收购外汇，其在银行间外汇市场买卖外汇的数额约占整个外汇交易总额的60％。随着外汇储备的迅猛增长，外汇占款对我国货币供给的影响越来越大，人民银行为了维持人民币汇率的稳定。从外汇市场上大规模吸收外汇，从而导致基础货币的大幅度增加，对国内经济造成了冲击。因此，本文就如何冲销外汇占款迅猛增长引起的基础货币供应量飞速增涨，避免造成国内经济波动的问题进行了分析，并提出对策建议。 　　 　　二、我国冲销外汇占款的渠道分析 　　 　　1994年至2002年期间。外汇占款余额相对较小，外汇占款与基础货币之比在50％以内，中央银行可以从容地通过削减对商业银行的再贷款来冲销外汇占款导致的基础货币的增长。在此期间，除了削减再贷款外，央行还试图通过国债的正回购办法来回笼基础货币。但随着外汇占款规模不断增长，央行持有的国债数量已难以满足冲销外汇占款的正回购操作需要，于是在2003年不得不通过发行央行票据方式来回收基础货币。自此之后，发行央行票据便成了我国央行冲销外汇占款最常用、最有力的工具。下面分别就两种主要的冲销措施进行分析。 　　 　　(一)再贷款方式 　　中央银行再贷款，是我国特有的一种货币政策工具，也是中国人民银行投放基础货币的渠道之一。由于它是中央银行向商业银行或存款机构提供贷款，再由商业银行贷放给普通客户的资金，所以被称之为“再贷款”。我国人民银行对商业银行的再贷款可以分为政策性再贷款和一般性再贷款两种形式。由于政策性再贷款政策性目的特殊，不适宜作为货币政策调控的工具，所以人民银行进行货币冲销的都是一般性再贷款。 　　1994年到2001年，人民银行曾多次通过对金融机构再贷款规模调整来冲销外汇占款。1994年全年累计收回对国有商业银行的再贷款800多亿，并且调高了再贷款利率，通过对再贷款渠道投放的基础货币比1993年少增加2059亿元。但随着我国金融机构种类、数量上的不断增加，银行间货币市场的不断发展，再贴现业务体系的完善，金融机构对央行的依赖程度越来越小，加之在执行的过程中，中央银行再贷款的政策发生了很大的变化。首先，我国央行再贷款的泛化削弱了货币政策实施效果。人民银行的再贷款越来越多地被用于为资不抵债的单个金融机构出资解决亏损或补充资本金，损害了中央银行货币政策的独立性和信用度。其次，再贷款的广泛运用，使得再贷款的获得者越来越倾向于将其当作是一种补贴或优惠政策，而不是一种建立在信用基础上的信贷关系，使得对再贷款获得者缺乏一种约束机制，久而久之导致了中央银行再贷款的回收率降低，这实际上是各个金融机构的风险向中央银行的转移。再贷款中存在的不良资产，也增加了影响金融稳定的不确定因素。从近几年央行冲销的实践上来看，再贷款这种冲销手段已很少被采用了。央行通过限制金融机构的再贷款规模已经不能有效地对货币供给产生明显的影响。 　　 　　(二)公开市场操作 　　公开市场操作是指中央银行与指定交易商进行有价证券的交易行为。它是中央银行引导市场利率、吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。中央银行通过与指定交