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浅谈我国创业板市场的风险及其监管 　　摘 要:创业板的设立,能够为中小企业、特别是高科技企业提供一个良好的融资平台,对于完善资本市场融资功能起到重要作用。但创业板本身也蕴含着巨大的市场风险,必须对其进行严格的市场监管。文章对创业板市场的风险进行初步探讨,并在此基础上提出若干相应监管措施。 　　关键词:创业板 市场风险 监管措施 　　中图分类号:F830.91文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)03-114-02 　　 　　一、我国创业板市场的设立 　　创业板市场,又被称为二板市场、风险交易板、第二交易系统和自动报价系统等。它一般是指一个国家和地区除主板市场以外,主要为具有高技术含量的中小企业和具有高成长潜力的中小企业提供融资途径而设立的证券市场,以帮助有较高的成长性、但往往成立时间较短、规模较小,、业绩也不突出的新兴公司发展和扩展业务。 　　早在1998年12月,国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板块股票市场问题”,直至2004年5月17日,中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此,我国创业板市场的雏形――中小企业板块得以成功推出。2008年3月21日,中国证监会正式发布《创业板上市管理办法(征求意见稿)》。经历十年之久,2009年5月1日,中国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》开始实施。 　　随着经济全球化的不断深入,发展中小企业已经成为世界各国面临的共同课题。发展中小企业可以增强本国经济和社会的活力,进而提升本国在全球中的竞争力,早已成为发达国家的一个基本国策。十年来,我国经济高速发展、日新月异。但从我国的实际情况来看,考虑到风险因素,我国的商业银行依然主要服务于大中型国有企业,很难向中小民营企业提供它们发展所急需的资金。同时,主板市场又有着极为严格的上市条件,给中小企业上市融资带来了困难。在漫长的等待中,一批快速成长的优秀企业只能远赴海外上市。而创业板市场的建立,能吸引社会将更多资金投入到中小企业,将为成长中的中小企业提供通畅的融资渠道,在此基础上快速推进高新技术的发展、应用和产业化,快速促进成长型中小企业达到规模经济。 　　二???我国创业板市场的风险 　　我国创业板市场的风险主要有以下几个方面: 　　经营管理和技术风险。对于中小型科技企业来说,其核心资源是管理能力和先进技术。但由于各方面的不确定性造成经营管理和技术风险,主要源于以下四个方面:第一,在创业板上市的公司规模较小,一些公司处于创立初期,还没建立完善的制度体系。科技型企业的创始人大多数出身于工程技术人员,在经营管理能力上的不足往往导致决策失误。第二,中小型科技企业经营风险还来自于高科技产业因投资回收期较长而造成收益不确定性,前期常常亏损,后期才有可能逐步盈利。第三,科技企业的核心技术对人才或知识产权依赖度过高,一旦人员流失或知识产权方面产生纠纷,企业则可能遭受巨大损失。第四,各个企业不断推陈出新,科技产品的生命周期越来越短,而且企业需承担新产品投资大、周期长的风险。 　　流动性风险。首先是上市门槛较低所带来的流动性风险。《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》起草说明指出,我国创业板定位于服务有自主创新能力成长中的科技企业。无论从盈利能力、净资产以及股本总额都较主板市场规定了较低的标准。但是,较低的上市门槛,将导致上市公司的质量缺少保证。在创业板上市的公司业务大多数处于初创时期,有的还属新兴产业,面临着较大经营风险和技术风险,还有“高成长”名义下的市场投机炒作,也将进一步加剧市场的投资风险。其次,信息不对称将大幅降低市场流动性。由于中国股市处于发展的初级阶段,有关上市公司的信息披露制度还处于制定与不断完善过程中,而对内幕信息的泄露和市场操纵的惩罚力度还不够,对中小投资者的保护措施也还不够完善,导致中国股市信息不对称程度与海外一些国家或地区的股市相比更加严重。信息不对称的结果是市场虚假信息充斥,市场操纵变得更加猖獗,最终导致投资者信心丧失,被迫退出市场,市场流动性枯竭。由于在创业板上市的企业多数是中小企业,尤其一些高新技术企业,其盈利前景不易辨别的情况下,更容易产生上市公司制造虚假信息的问题;另外,由于在创业板市场上市的公司股本规模普遍偏小,股价更容易被操纵,会导致许多中小投资者损失惨重,其最终结果将会严重伤害中小投资者的热情,从而导致市场流动性的降低。最后,无风险对冲机制将造成市场流动性的大幅波动。风险对冲产品为投资者提供了一种跨期交易的工具,使他们可以对相应的风险进行有效对冲,从而在一定程度上降低股价的波动幅度。与此同时,做空机制的出现,使得投资者无论是在市场上涨或者下跌过程中都可能获利,这将大大地增加交易量,提高市场活跃度,从而提高市场流动性。但由于我国股