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海外股价指数期货合约的比较与分析 　　摘要:世界各国和地区的股价指数期货合约的设计不尽相同、各有特点,从股价指数期货标的指数、合约乘数、最小价格波动单位、合约最后结算价等几个方面进行比较和分析,对我国股价指数期货的发展大有裨益。本文主要从股价指数期货合约乘数、最小价格波动单位和最后结算价等方面比较了海外股价指数期货合约设计,同时对海外股指期货合约的设计进行了分析。 　　关键词:股指期货;合约;借鉴 　　中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)11-0032-02DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.11.08 　　 　　一、海外股价指数期货合约设计的比较 　　海外股价指数期货合约的设计原则主要考虑股价指数期货对现货市场和期货市场价格的影响,以避免市场操纵行为对市场的冲击。对海外股价指数期货合约的比较主要包括对合约乘数、最小价格波动单位、合约最后结算价和其他主要特点列表进行比较,具体见表1。 　　从海外几个主要国家的股指期货合约设计比较看,合约的乘数除了美国的股指期货合约乘数较大外,其他国家的合约乘数较小。最小价格波动单位各国不尽相同,即可以货币单位计价,也可以用指数点控制。最后结算价大多以最后交易日开盘价为主,也有一些国家以最后交易日指数平均价进行结算。 　　二、海外股价指数期货合约的分析 　　1.股价指数期货合约乘数 　　股价指数期货合约价值的确定等于股价指数期货标的指数与合约乘数的乘积(Multilier)。一般来说,合约的乘数越大,合约的价值越大;反之,则合约价值越小。股价指数期货合约的乘数在理论上无统一规定,如果合约的价值太大,交易成本就会过高,从而限制了小投资者进行参与交易,同时也不利于套期保值交易者利用期货合约与现货相匹配进行套期保值交易。 　　由于股价指数期货是现货市场的衍生品,现货市场指数的不断发展变化必然会影响到股价指数期货合约的价值。例如SP500期货合约1882年上市的时候,一张合约的面值约为58000美元左右(指数点120左右,乘数为500美元),15年后的1997年合约的面值已经达到475000美元。因为指数超过了900点,因此CEM宣布1997年11月SP500指数期货合约的乘数减半至250美元,同时合约的最小价格波动从原来的0.05加倍到0.1点,使最小价格波动的美元价值保持不变为25美元,头寸限制增至20000张,保证金水平减半。1997年9月9日,CME宣布推出了E-mini SP500指数期货合约,该合约的乘数仅为SP500合约乘数的1/5,为50美元。该合约设计对于个人投资者以及小型机构与基金来说特别有吸引力,职业投资者也可用该合约对SP500现货指数进行微调达到套期保值的目的,上市以来获得了空前的成功。至2001年1月,其交易量就超过了SP500合约,显示出极强的生命力。 　　2.股价指数期货合约最小价格波动单位 　　最小价格波动是对股价指数期货合约买卖价差的最低限制。最小价格波动太大会增加执行成本,波动太小会使得协商过程繁琐并降低市场深度。 　　3.股价指数期货合约最后结算价的确定 　　海外股价指数期货市场上确定股价指数期货合约最后结算价的计算方式主要有两种。一种是以合约最后交易日后一天指数开盘价作为合约的最后结算价,如CME、大阪证券交易所等,这种结算价格的特点是适应了套期保值者的需要。因为套期保值者通常在期货市场和现货市场中作反向交易,即在现货市场中买入(或卖出)股票,同时在期货市场中卖出(或买入)股价指数期货;当股价指数期货到期时进行在现货市场卖出(或买入)股票,同时在期货市场买入(或卖出)股价指数期货的反向操作。以开盘价作为最后的结算价,不但有利于套期保值交易者确保现货价格和期货价格的收敛,而且可以锁定早期股价指数期货定价错误所带来的盈利。缺点是这种定价结算价格可能带来价格被人为控制的可能,在股加之数期货最后结算日将开盘价人为抬升或打压达到获利的目的。例如,投资者可先在期货市场中建立多头(或空头)头寸,在最后结算日开盘时全力买进(或卖出)指数成份股,以使最后结算价高于前一日的收盘价,从而获得更多利润[1]。 　　另外一种股价指数期货合约的最后结算价以最后交易日一段时间内价格的加权平均作为股价指数期货合约的结算价,如Liffe、台期所、香港交易所及印度国家证交所等。这种结算价由于是以股价指数期货最后交易日一段时间内价格的平均数作为股价指数期货合约的结算价,市场上的操纵者很难操纵一段时间内多个时间点的指数价格,所以大大降低了市场操纵行为可能对结算价的影响。此外,该方式可以有效降低到期日效应。 　　三、我国股价指数期货合约设计比较与分析 　　2010年4月16日在中国金融期货