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深发展资本游戏的青涩标本 　　在外资法人银行被允许从事人民币业务后，外资看重的只能是通过购买股权分享对方市场，内资银行想通过“联姻”抹去自己的历史，开始全新的生活是不现实的。出让银行部分股权获取世界先进技术或理念的浪漫年代已经结束 　　 　　深发展已经热到发烫的程度了。新桥入主是新闻，15亿元贷款不翼而飞是新闻，股改失败是新闻，再次股改还是新闻，甚至连老外董事长纽曼先生下榻宾馆价格的贵贱，也成为了媒体追逐的焦点。最近，深发展再度掀起轩然大波，有人质疑其年报高达319%的净利润增长是靠少提准备金方式创造的，是“市场的悲哀”。许多机构与学者为此打起了笔墨官司，“保深”与“反深”两派剑拔弩张。 　　 　　同为证券研究机构，中信证券与国泰君安的分析师解读深发展2006年年报后，却作出了截然不同的评判。中信证券给其作出的8元估值，把深发展牢牢钉在中国银行业的耻辱柱上，深发展就此堕落为中国银行界一个无信义且准备一直无赖下去的后进；而国泰君安将其估值高高地挂在了23元，这个估值水平又使深发展成为激进求变、向零售银行急速转型的新型银行代表，他们不仅取得了不俗的业绩、拓展了零售业务、大比例清收了旧账，还在内部进行了困难的薪酬变革……总之，一切都在好转，深发展正在从一块瓦片变为一块值得投资的美玉。 　　我们有理由追问，哪一个深发展是真的？ 　　 　　新桥：教会深发展资本游戏的过客 　　 　　在追问深发展的真实面目之前，我们还应该追问，哪一个新桥是真的？作为受到强烈利润约束的私人股权投资机构，新桥似乎没有太多的耐心来给中国的银行界打造出一个百年老店。 　　说得难听一点，新桥这样的投资基金是资本市场的鲨鱼，他们习惯赚取刀尖上的利润，这是美国金融机构的强项；说得好听一些，他们是资本市场的清道夫，通过一系列并购行动，为企业寻找到合适的管理者，最终提升企业的市场价值，他们赚取企业改变前后的差价，投资者得到一家具有长远发展前景的公司，各方皆大欢喜。 　　不过，过于理想的美梦通常停留于纸面。事实上，对于新桥这样的投资基金来说，???进入一个企业之前肯定已经考虑好了如何抽身，他们忌讳的是身陷实业，如收购商业银行而真的成为一个商业银行家。新桥先后投资数家公司，虽然有输有赢，但都全身而退，绝不恋战。新桥在亚洲金融危机后控股韩一银行，然后出售给渣打银行获利颇丰，这件事被《华尔街日报》吹捧成经典案例。但据说事实有差，新桥将韩国政府大笔注资的拯救之功归入自己账下，因此，值得重新推敲。 　　就连克林顿经济高参、总统经济顾问委员会主席、诺贝尔经济奖得主斯蒂格蒂茨在总结上世纪90年代时的经验时，都对美国的投行与基金提出了尖锐的批评，说这些机构有时甚至什么也不做，只是等着形势好转时，把银行股份转售出去大赚快钱。因为他们知道，即便他们什么也不干，经济也总要走出低谷。而在企业无形价值急剧溢价的今天，商誉、品牌等等无形资产将成为主要卖点。 　　如今，新桥最大的愿望应该是重新演绎控股韩一银行一幕，达到名利双收。 　　不过，深发展与韩一银行有两点截然不同：第一，深发展在中国银行业的地位并非举足轻重，充其量只是一个区域性的中心银行。在城市商业银行不断涌现的当下，深发展所遭遇的竞争越来越激烈。这也就意味着，新桥给深发展涂抹脂粉的代价越来越高。第二，新桥入主深发展时，中国并没有遭遇金融危机，恰恰相反，中国经济增速居高不下，外汇储备急剧攀升。因此，政府有余力救助国有商业银行，以稳定国内金融市场的大局。与美林、新桥在金融危机后作为援军被请进韩国不同，新桥入股深发展与任何国际投资公司一样，是为了在中国的经济增长中获利。可能当地政府、或与深发展不翼而飞的15亿元贷款案有关的人士会把新桥当做救世主，但这决不代表投资者与中央政府的意见。 　　正因为股权投资基金并非某一行的专业人士，因此，他们也只能借助外力对银行进行梳妆打扮，期望以高价出手。对于新桥，我们既无须恶意揣测，也不必将其当成供应国外银行核心制度的活雷锋。他们是一家投资基金，以盈利为生，以盈利多少决定吸引资金的多少，决定在市场上的座次。 　　应该承认，由于逐利手段不同，新桥给深发展带来了全新的逐利文化。此次年报之争，也显示出深发展的控制者对于利润的极端渴求，他们不顾同行的通行做法，采用了2005年出台的不良拨备新规则，但他们在底线之内行事。 　　 　　深发展标本价值大于“联姻”本身 　　 　　新桥进入深发展已有数年。从披露的一系列信息来看，入主之初，新桥就设计了完整的资本运作方案，如引入GE等新的投资者，以补充资本充足率，这使深发展摆脱困境，成为国内商业银行新概念与新模式的缔造者。 　　不过，新桥大概未曾料到，政策风险超过了他们所能想象的极限，这集中体现在15亿元不良贷款案以及股改的过程中。新桥秉承决不承