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论经济增加值及其在企业价值评估中的应用 　　摘要：2010年1月22日，国务院国资委正式公布修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》。其中经济增加值指标占到整个业绩考核的40％权重。2010年国务院国资委在中央企业全面推行经济增加值考核，意味看中央企业从战略管理进入价值管理的新局面，经济增加值模型将成为企业价值评估的重要手段之一。文章研究了经济增加值的计算、基于经济增加值的企业价值评估和改进，及经济增加值法在企业价值评估方面存在的优势和不足等问题。 　　关键词：经济增加值；企业价值评估；风险溢价；风险调整系数 　　 　　一、经济增加值的概念和本质内涵 　　 　　2010年1月22日，国务院国资委正式公布修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》。其中经济增加值指标占到整个业绩考核的40％权重。 　　(一)经济增加值的由来 　　经济增加值(Economic Value Added)简称EVA，是一种企业价值评估的方法，其思想源于责任会计中的剩余收益的思想，它的产生和发展是和金融经济学的革命分不开的。莫顿?米勒(MertonH.MilIer)和佛兰科?莫迪利亚尼(Franco Modigllanf)等经济学家把微观经济学的基本理论第一次应用于公司财务，他们认为企业经济模型比会计制度更应受到重视，应当把企业的经济模型和相关财务指标结合起来形成投资项目的判别工具：他们还提出了一个理论框架，将EVA作为核心指标来评估企业价值和建立有效的激励机制，使管理层和投资人的利益保持一致。 　　美国斯特思?思腾尔特管理咨询公司(Stern Stewart＆Co)的合伙人根据长期实践经验得出结论，当前流行用会计准则下的利润总额、净利润和每股收益等指标来衡量公司业绩存在严重缺陷，在1991年将EVA引入价值评估领域，并将EVA注册为商标，积极推行EVA的研究和应用。 　　(二)经济增加值的本质内涵 　　经济增加值基于这样的一种思想：按公认会计准则编制的会计报表中没有包含资本成本这一关键信息。传统的会计方法以利息费用的形式反映债务融资成本，但是，它却忽略股权资本成本。也就是说，它认为投资者的股权资本投入对于公司来说是免费的。但实对于投资人来说，股权资本的真实成本等于他将同一笔投资转投于其他风险程度相似的企业所获取利益的总和，这也就是经济学中常说的机会成本，投资人将资金投向公司，是因为预期这笔投资能带来超过其他投向的回报。因此，企业需要获取足够的利润，以弥补包括债务和股权投入资本的全部成本。只有当企业当年的利润超过所投入的资本成本而有余，企业才在当年为股东创造了财富。而会计利润因为没有考虑股权成本，而扭曲和夸张的反映了它能带给投资人的权益增值，而经济附加值衡量的是企业调整后的营业净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的差额。显然用EVA评价指标计算出来的经济附加值一定小于企业的经营利润，EVA理论显然更加理性。 　　 　　　二、经济增加值的计算 　　 　　　斯特思?思腾尔特管理咨询公司提出的经济增加值计算步骤如下： 　　一是对报告期营业净利润进行一系列调整后得到税后净营业利润： 　　二是用投入资本总额乘以加权资本成本，得到投入资本占用的成本； 　　三是用税后净营业利润减去投入资本占用的成本就得到了经济增加值。 　　2010年1月22日，国务院国资委正式公布修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》(以下简称《暂行办法》)给出的计算公式为： 　　经济增加值＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率 　　如依据现行财务报表数据计算经济增加值时，须进行一系列的调整，斯特思?思腾尔特公司列出共有164项调整项目，调整项目中有相当一部分是针对会计信息失真的，其中最重要的是关于准备和担保金的调整，从而将会计账面价值调整为经济账面价值。主要包括：(1)税后净营业利润的调整项目主要有坏账准备、研发费用、商誉摊销、存货转回等；(2)对投人资本的调整主要有当期及前期研发费用的资本化与摊销、有价证券、坏账损失、存货损失、非资本化的长期租赁等。 　　经济增加值调整的意图有两个：(1)使经济增加值的计算结果更加准确反映公司价值，能够减少经理人的盈余操纵和会计舞弊的机会；12)使经理人员具有长期化意识。但对如此多的项目调整，过于繁复。来自国外的经验，在实际应用中大多数企业集团只根据自身的情况调整5-10个项目，就基本能反映企业集团实际创造的价值。《暂行办法》给出的调整公式为： 　　税后净营业利润＝净利润＋(利息支出＋研究开发费用调整项－非经常性收益调整项×50％)×(1－25％) 　　调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程 　　1995年，费尔森和奥尔森给