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资本成本公司理财行为的技术起点 　　一、资本成本：现代公司理财学的第一概念 　　科学而严谨的概念体系是一门学科走向成熟的重要标志。现代公司理财学历经半个多世纪的发展，已经逐渐成为管理学科中最具时代性、最具实用性而又最具挑战性的一门成熟学科。资本成本是现代公司理财的第一概念，是公司理财学术研究的基本核心点，也是公司理财行为实践的基础出发点。在这个概念中，隐含了公司理财目标、投资者利益保护、财务政策制定等丰富的内涵。在公司财务理论的历史演变过程中，学术界始终围绕着资本成本这一概念进行着锲而不舍的分析与研究。甚至可以说，资本成本的学术发展史几乎就是公司理财学的学术发展史。 　　正确地理解资本成本概念是公司进行科学理财的基本前提。然而，在我国公司财务理论界与实务界，漠视资本成本理念、扭曲资本成本概念是一种长期普遍存在的现象，且这一极不正常的现象一直没有引起重视，特别是没有引起公司理财实务界的高度重视，而将其视为一种常态。毋庸置疑，资本成本在公司理财活动中的重要价值是不会受到我国公司理财观念的漠视与扭曲而磨灭或是有丝毫改变的，相反，随着人们认识的逐渐深化，这一重要价值日益凸现出来。 　　从某种意义上讲，系统而连贯的、科学而合理的资本成本估算可以稳定诸多公司理财、金融乃至宏观经济问题的研究。在资本成本不能真实计量的情况下，许多财务问题的解决就没有客观、可靠的起点与基础，甚至失去科学、正确的目标与方向。仅就公司理财这一微观层面，资本成本及其估算值在很多领域发挥着无可替代的基础作用。例如，在财务决策中，只有能够实现股东财富增加的决策才是正确的决策，换言之，只有能够创造出等于或者超过资本成本水平的价值的财务决策才是科学的决策；再如，从收益权保护的角度讲，只有实现了投资者所提出的报酬率要求，才意味着投资者利益得到了真正保护；又如，为企业创造价值是公司理财的根本目标，一个具有良好绩效的企业必须具备超过资本成本水平的价值创造实力，资本成本成为企业绩效评价的基本标准。 　　可见，资本成本水平的合理估算是众多财务问题科学解决的根基所在，是提高财务决策质量和管理效率的重要前提，是公司理财行为的基本技术起点。 　　二、资本成本：公司理财目标的根本反映 　　理财目标是公司理财行为所期望达到的最终目的，它是界定财务政策取舍的根本标准，也是对公司理财行为的理性化牵引。从国际范围内来看，关于公司理财目标，目前在财务理论界已达成共识――股东财富最大化是世界企业界公认的主流财务目标。事实上，古往今来，利益与财富是人类社会追求的永恒话题。美国著名经济学家Milton Friedman曾经直言，“公司的社会责任就是为股东赚钱”。世界各国的公司，无论其身处哪个国家，也无论其所有权性质如何，更无论其规模大小，理财目标都表现出极强的趋同性，即股东财富最大化。公司理财就是为股东理财，公司财务人员要高度关注股东财富，要为股东财富的不断增加而开展理财活动。而在这个过程中，资本成本成为理财目标实现过程中的一个核心的数量约束。 　　资本成本是现代公司制的产物，是伴随着两权分离而产生并发展起来的。Shleifer和Vishny（1997）认为，公司治理的中心任务是要保证资本供给者包括股东和债权人的利益，从而为公司投资者获取投资报酬提供保护机制。在所有权和经营管理权分离的现代公司中，理性的投资者会在风险与报酬相互权衡的基础上，提出自己满意的报酬率，并以此作为对经营者让渡经营管理权的基本要求。“在公司治理体系中，管理者的基本义务就是要通过自己的创新性活动，在生产经营活动中，带来足以使股东满意的收益，实现股东财富的持续增加。为了顺利履行这一管理义务，管理者必须寻找理想的资本投资机会，这种投资项目所创造的现金流量在弥补了股东的要求报酬之后最好还有必要的剩余，以推动企业的发展。”资本成本概念正是这种投资者利益要求与企业实现价值创造的一个综合体。 　　因此，建立现代企业制度必须考虑投资者要求的必要报酬，健全的公司治理机制与对投资者承担风险报酬的尊重是资本成本的体现。没有科学的理财目标理论，便不会有理性的公司理财行为；没有科学的资本成本观念，便不会有科学而实用的理财目标理论。科学合理的资本成本估算直接了决定企业价值的创造以及股东财富的转移。 　　三、资本成本：公司理财行为的技术起点 　　其一，资本成本是公司投资行为的财务准绳。经营活动创造的现金流量是企业价值创造的惟一源头，因此决定企业价值的根本因素只有一个，就是投资决策。投资决策是与理财目标契合得最为完美的财务决策，又被称为公司理财的第一决策。企业通过科学的投资决策获得大量的、规划中的现金流量，从而保证企业价值的持续增长与股东财富的不断增加。其他的财务决策均应当保障投资决策的顺利实施和投资目标的有效实现。 　　早在20世纪30年