上证指数收益率统计分析.doc

上证指数收益率的统计分析 　　【摘要】该文对中国证监会启动股权分置改革后上海股市的上证指数收益率进行了统计分析。验证了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等统计特征,并对股市中牛市和熊市的收益及风险进行了对比分析。 　　【关键词】上证综指;对数收益率;风险 　　 　　引言 　　我国股票市场经过十余年的发展,无论是上市公司的数量、股票市值、每日股票交易量还是在整个国民经济体系中的地位和作用都有了很大的发展。股市融通和配置资金的重要经济功能己经被广大投资者所认同,同时在中国因为个人投资者投资渠道较少,投资股市获利成了广大民众的选择。截止2008年3月,沪深两市共有A股账户11,305.81万户可见股市已成为广大居民的投资方式。所以股市的研究既是众多专家也是民众关心的热点。 　　2005年中国证监会启动股权分置改革试点工作,此后2006年到2008年中国股市经历了一波大幅飙升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文将对此段时间的上证指数进行统计分析。 　　 　　1.数据来源和一些基本统计量 　　 　　1.1 数据采集 　　上证综合指数作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标,由上海证券交易所编制并发布。上证指数反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况,可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况,从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系。市场指数的变动从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况。 　　本文样本区间为2006年7月6日至2008年12月18日,共计601个样本初始数据,研究数据来源于上海聚源数据服务公司的聚源数据工作站。 　　1.2 基本统计量 　　为了对上海证券市场进行统计分析,我们需要下面几个常用的统计量。 　　1.2.1 对数收益率 　　一般的投资者最关心的是投资收益,所以我们研究的对象主要是上证综指的收益率。 　　资产收益率计算方法有两种:百分比法和对数法。百分比收益率较为直观且易于计算,但对数收益率的优点在于利用价格得到的对数收益率在整个实数范围内取值,便于数学上处理。另外,采用对数收益率,使得数据进一步趋于平稳,有更容易处理的统计性质,因此本文采用上证综指的收盘价计算日对数收益率。 　　日对数收益率为,其中为第t天的上证综指的收盘价。 　　1.2.2 平均值(Mean) 　　数组的算术平均值,用来描述随机变量取值的一般水平。 　　 \* MERGEFORMAT(1) 　　1.2.3 标准差(Std. Deviation) 　　标准差是反映随机变量相对其均值的偏差程度,其值越大,这种偏差就越大,表明随机变量的取值在其均值周围的分布越分散。其计算公式为: 　　 \* MERGEFORMAT (2) 　　1.2.4 偏度(Skewness) 　　偏度是反映收益率分布密度对称性的指标,在概率统计中,经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数,它在众数的一边形成长尾,另一边形成短尾。如果长尾在正的一边,那么,即该分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,长尾在负的一边,则,即该分布具有负的偏斜度(左偏)。偏斜值不仅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的计算公式为: 　　 \* MERGEFORMAT (3) 　　1.2.5 峰度(Kurtosis) 　　峰度是用来测定收益率分布的形状的另外一个重要指标,它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度。通过以正态分布的峰度(其值为3)为标准。如果是一个分布的峰度大于3,则该分布具有过度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一个分布的峰度小于3,则该分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值较大,是由于大幅度偏离均值的异常值造成的。峰度的计算公式为: 　　 \* MERGEFORMAT(4) 　　1.2.6 风险价值(VaR) 　　VaR是value at risk开头字母的缩写,可译为“在险价值”或“风险价值”。现今,VaR己经成为股票市场风险测量的最常用模型,其值可以反映投资的风险。Philippe Jorion[1]给出了权威定义:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”用数学公式可表示为: 　　\* MERGEFORMAT (5) 　　其中,为金融资产在持有期内的资产价值的变化,表示的积累分布函数。VaR为置信水平下处于风险中的价值。当时,一个多头的持有者受到损失,所以很小时VaR是一个负值,表示损失。 　　VaR计算方法较多,但是为了简化运算,我们选用历史摸拟方法计算VaR。例如,我们计算样本1的置信水平为95%日VaR值。先将样本1的日对数收益率从小到大排序,共311个数据。则311*