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中国内地香港双重上市公司信息流向的实证研究 　　【摘要】近年来,随着双重上市政策的逐步放开,中国公司双重上市的现象变的越来越普遍。到目前为止,共有59家公司实现了A+H股的双重上市。对于双重上市公司上市后A股市场和H股市场之间的价格信息流向,本文进行了分析。本文首先对双重上市的宏观背景和市场背景进行了分析,总结出关于中国公司双重上市的动因:(1)中国双重上市公司大部分会首先选择境外上市而不是先在境内资本上市再到境外上市是国家政策导向和制度安排的结果。(2)最主要原因是因为这些公司在境外再融资陷入了困境,而A股市场上市可以有效改善公司的融资条件。而后本文选用Granger因果检验模型对双重上市的A股市场和H股市场之间的信息流向进行了研究。选取香港恒生AH指数中的AHA股指数和AHH股指数,分别截取其从2006年1月3日到2009年5月20日每天的收盘指数,然后对其一阶差分进行了Granger因果检验。结果表明:香港H股市场只有在2阶滞后时表现对国内A股市场的影响较大,其他几阶都不明显;而国内A股市场对香港H股市场的影响在所有阶数的检验中都表现的十分明显。所以主要是国内市场价格影响香港市场价格。 　　【关键词】双重上市;信息流向;格兰杰因果检 　　 　　引言 　　 　　双重上市,从广义上来讲不仅包括同一家公司在两个不同国家上市的情形,也包括在同一国家内两个不同证券交易所上市的情形。 　　自从1993年7月青岛啤酒在香港发行第一只H股,拉开中国内地企业在香港上市的序幕以来,经过16年的发展,H股目前已在香港股市中具有举足轻重地位。但同时又有相当一部分公司陆续返回内地股票市场增发A股。1993年8月27日青岛啤酒(H股)返回上海证券交易所发行A股并挂牌上市,成为中国证券市场上第一家双重上市公司,随后越来越多的中国公司在发行H股之后再度返回A股市场上市融资。特别是自2001年以来,随着双重上市政策的逐步放开,H股上市公司的回归速度在经过一段时间的滞后从新加快。 　　作为中国资本市场的新生事物,由于这些双重上市公司在A股市场庞大的融资规模,以及这些“海归”公司双重上市后不尽如人意的表现等诸多原因,中国上市公司返回A股市场双重上市问题,???经引起国内学术界、实务界及证券监管部门等各方越来越多的关注。 　　验证股票价格在内地和香港之间的信息流向,不仅为中国公司独特的双重上市行为提供重要的参考价值、对中国公司回国上市是否为了“圈钱”提供了科学依据,而且对于投资者判断股市走势、进行投资组合分析以及政府决策部门对于该现象所应该采取的措施、监管当局进行市场监管和防范金融风险等都具有重要的参考价值。 　　 　　1.背景分析 　　 　　随着双重上市政策的逐步放开,中国公司双重上市的现象变的越来越普遍。到目前为止,共有59家公司实现了A+H股的双重上市。但中国公司选择的是一条与其他国家公司截然不同的双重上市道路――“先出去,再回来”,这与中国双重上市的独特方式与我们的政治和经济背景都有相当密切的关系。 　　1.1 中国宏观政策背景分析 　　回顾中国公司双重上市的历程,由于国家对境外上市公司发行A股的政策经历了一个“鼓励――限制――鼓励――观望”的变化过程,境外上市公司双重上市也因此走过了一条“发展――停滞――加速――放缓”的过程。 　　(1)第一阶段:1993-1997年 　　1998年以前,国家支持国内企业到境外上市的同时,也鼓励其回到国内市场发行A股。在国家政策的推动下,早期赴境外上市的中国公司大多都返回国内市场双重上市。从1993年青岛啤酒成为首家双重上市公司开始,到1997年底共有17家在香港主版上市的中国公司回到内地双重上市,占同期境外直接上市公司总数的44%。 　　(2)第二阶段:1998-2000年 　　从1998年开始,由于受东南亚金融危机影响,香港国企指数(即H股指数)大幅下跌。在此期间,中国证监会原则上不再批准境外上市公司回A股市场融资。1998和1999两年只有兖州煤业、科龙电器两家H股公司发行A股,中国公司双重上市的步伐明显停滞下来。 　　(3)第三阶段:2001-2002年 　　1997年下半年至2000年期间,H股市场长期处于低迷状态,发行H股的公司境外再融资能力深受影响。因此,2000年4月中国证监会颁布了《上市公司向社会公开募集资金股份暂行办法》,鼓励绩优H股公司在内地增发A股,以解决H股公司进一步发展的融资问题。 　　(4)第四阶段:2003年至今 　　境外上市公司回归在A股市场筹资的规模普遍大于A股市场的平均水平,但其双重上市后的业绩却不理想。在这种情况下证券监管部门对境外上市公司双重上市的政策再次发生变化,由此前明确支持的态度转变为“观望”状态。[1] 　　1.2 中