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中国黄金期货与黄金现货价格的实证分析 　　摘要:意旨探索中国黄金现货价格对黄金期货价格形成的作用机制。借助ADL模型和共同因子贡献法进行实证分析,研究了中国黄金期货价格与黄金现货价格的关系。研究表明,中国黄金期货价格与现货价格长期趋势是一致的,但是短期存在比较大的偏差,同时中国黄金期货和现货价格波动率序列之间有较高的依存度。由此中国黄金期货市场已具备一定规避风险的功能。 　　关键词:黄金期货价格;黄金现货价格;波动率序列;相关性 　　中图分类号:F83文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)30-0069-03 　　 　　一、引言 　　随着国际金融体系的建立、演化与发展,黄金、货币与金融安全在不同的国际货币金融体系中形成了不同的组合关系,表现出不同的金融风险形式。黄金价格与其他大宗商品价格一样,波动剧烈,市场风险巨大。2008年1月9日,中国黄金期货在上海期货交易所正式挂牌交易,作为一个新兴市场,中国黄金期货市场有许多问题需要进行研究和探讨,而其中黄金期货价格与黄金现货价格之间的关系应该是其中的重点。这一研究有助于黄金生产、经营、加工企业通过套期保值交易规避市场风险,提高风险管理水平,增强市场竞争力和国际竞争力;有助于投资者充分利用黄金期货市场来规避黄金价格波动带来的风险。因此,这一研究具有一定的理论价值和现实意义。 　　通过实证分析得到中国黄金期货价格与现货价格之间的关系,一方面可以了解中国黄金期货市场是否发挥了应有的功能和作用,另一方面可以了解中国黄金期货价格形成机制中黄金现货价格所起到的作用。本文采用文华财经上的沪金指数来表示黄金期货价格。黄金现货价格来自上海黄金交易所每月金价交易表中的每日收盘价。样本区间选取2008年1月9日至2009年12月20日,数据为日数据,共472个。具体通过ADL模型和共同因子贡献法进行实证分析,研究中国黄金期货价格与黄金现货价格的关系。 　　二、黄金现货与期货市场价格实证分析 　　研究黄金期货价格与现货价格之间的关系,一方面可以了解中国黄金期货市场是否发挥了应有的功能和作用,另一方面可以了解中国黄金期货价格形成机制中黄金现货价格所起到的作用???同时,可从黄金现货价格的影响因素入手,把它们纳入到中国黄金期货价格形成机制中来。 　　(一)ADL模型分析 　　利用公式R=ΔPt/Pt-1来计算中国黄金期货市场和现货市场的价格波动率序列,分别记做RFAU和RSHAU。现货价格仍为AU9999和AU9995每日收盘价格的平均价。样本区间为2008年1月15日至2009年12月20日。剔除日期不同的数据后,共得到450个日数据。在对变量进行协整分析之前,首先对分析中所涉及的变量序列进行平稳性检验,即单位根检验。ADF检验模型为: 　　Δyt=α+βt+δyt-1+ρiΔyt-i+εt (1) 　　其中,εt为白噪声,Δ为差分算子,β1为常数项,β2为趋势项系数,δ为不同滞后期的差分系数。原假设H0,表示{yt}有一单位根,即{yt}非平稳,但它经过d阶差分后平稳,就称{yt}是d阶单整的,记为I(d)。 　　在ADF检验中添加常数项而不添加时间趋势项的条件下。对ADF检验进行2阶滞后得到结果(见表1): 　　表1 两个时间序列单位根检验结果 　　注:表中的ADF检验采用Eviews5.0软件计算而得,*表示1%的置信水平。 　　由表1可以看出,检验结果均拒绝原假设,两个序列均为平稳序列。因此对于规避风险功能的实证研究,本文选用自回归分布滞后(ADL(p,q))模型,用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡过程。 　　反映数据生成过程的自回归分布滞后模型的一般表达式为: 　　yt=β0+δizt-i+γiyt-i+εi (2) 　　理论上讲,决定模型中变量滞后的最大阶数(p ,q)的依据是误差项{εi}为一新生过程,或者称为新生误差。但是在实践中,可以先设定较长的滞后阶数,然后对(2)式进行OLS回归,根据SC准则来选取阶数。通过回归分析,本文选取阶数p=1,q=2,此时回归方程的SC值为最小值。得到的ADL(2,3)模型如下: 　　RFAUt=- 0.0002-0.643*RFAUt-1-0.272*RFAUt-2+0.612* 　　RSHAUt+0.806*RSHAUt-1+0.444*RSHAUt-2*+0.165*RSHAUt-3 　　+ εt(3) 　　R2=0.616,SC=- 5.791 　　对(3)式残差序列分别进行LM及CUSUM检验可知,模型残差不存在序列相关,也没有发生结构性转变。经过参数重整,本文得到RFAU序列与RSHAU序列的误差修正模型: 　　ΔRFAUt=-0.0002+0.272*ΔRFAUt-