石油天然气行业：行业景气向上，优秀公司持续成长－2013年投资策略.doc

石油天然气行业：行业景气向上，优秀公司持续成长－2013年投资策略 2013 年 2 月 5 日 石油天然气 研究部 关滨 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511080005 guanbin@cicc4.cn 何帅 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511120001 heshuai@cicc.cn 行业景气向上，优秀公司持续成长 油田服务和装备行业 2013 年投资策略 投资提示 市场对油田服务和装备行业的最大担忧是增长的持续性，尤其部分 A 股公司 2012 年业绩增长低于预期。我们认为， 行业成长的国内外环境依然比较有利，主要得益于国内常规天然气产量和投资的快速增长、中国油公司大规模投资海 外油气资源、南美和俄罗斯等海外市场出现了比较旺盛的需求，以及国内非常规油气资源勘探开发的良好前景。我们 对 A 股和港股油田服务和装备公司的质地进行了重新评估，依然看好《中国的“斯伦贝谢”猜想》报告中提到的第一梯 队的公司，我们的推荐顺序如下， ?? A 股： 油服(601808.CH，推荐) gt; 杰瑞股份(002353.CH，推荐) gt; 惠博普(002554.CH，推荐) gt; 吉艾科技 (300309.CH，推荐) gt; 通源石油(300164.CH，审慎推荐)。 ?? 港股：安东油田服务(3337.HK，推荐) gt; 华油能源(1251.HK，首次覆盖，推荐) gt; 宏华集团(196.HK，首次覆盖， 推荐) gt; 油服(2883.HK，推荐) gt; 海隆控股(1623.HK，推荐) gt; 珠江钢管(1938.HK，审慎推荐)。 理由 短期内，国内常规天然气的产量和投资仍将保持较快增速，致密砂岩气是增长亮点。随着常规天然气储量增长、需求 的增加，以及勘探开发技术的进步，未来 5-10 年我国天然气产量仍将快速增长。预计常规天然气产量在 2015 年将达 到 1,500 亿立方米，2020 年可能突破 2,000 亿立方米，预计未来几年中国天然气实际投资的增速可能在 20%以上。 海外市场，继续“跟随”中国油公司，并独立发展国外石油公司市场。中国三大石油集团在海外油气领域的投资活动日 益活跃。三大石油集团海外油气权益产量已经从 2005 年的 2,500 万吨，增加到 2010 年的 7,600 万吨和 2011 年的 8,600 万吨，2015 年三大石油集团规划权益油气产量可望达到 2 亿吨，“十二五”期间海外权益产量的复合增速可能高达 20% 左右。中国油田服务和装备公司，“跟随”中资油气公司走向海外市场的同时，利用成本优势，也有望进入当地石油公 司，甚至国际石油公司的市场。 中国页岩气在“十三五”期间有望实现商业化开发。根据《页岩气“十二五”规划》， 2015 年页岩气产量 65 亿立方米， 2020 年产能为 600-1,000 亿立方米。虽然中国页岩气短期内实现商业化开发仍比较困难，但随着天然气价格的逐步提 高，制度的优化，技术的大规模应用，以及供应链管理的完善，我们预计中国页岩气有望在“十三五”期间实现商业化 开发，届时其将会接替常规天然气，拉动中国油田服务和装备行业的持续快速增长。 估值与建议 目前油田服务和装备公司的估值水平，A 股公司普遍在 20-30 倍的 2013 年市盈率，而港股公司处于 8-16 倍的 2013 年 市盈率。我们持续看好油田服务和装备行业，优秀公司正在加速进行着产品和服务的研发和升级、产业链上下游延伸， 以及国内天然气和海外市场的战略布局，未来 2-3 年仍将保持较高盈利增速。 风险 全球能源供应紧张程度局部缓解可能影响国际油气价格和部分油公司的资本支出决策；在经济不景气阶段，三大油可 能更倾向保护体系内油服、油装部门；油气公司可能拖延付款，向外部油服、油装公司转嫁营运资金压力；A 股部分 民企超募资金逐步使用，净现金减少，外延式增长可能后续乏力；国内煤层气和页岩气勘探开发进度低于预期；装备 企业向服务产业链延伸和海外市场扩张的冒进风险；海外市场的政治风险；安全和作业事故风险；营运资本管理，特 别是应收账款风险；季度盈利波动风险等。 ww1 中金公司研究部：2013 年 2 月 5 日 目录 油田服务和装备行业增长的持续性？ ............................................................................................................... 6 短期内，国内常规天然气的产量和投资仍将保持较快增速，致密砂岩气是增长亮点 .........................