第2章 节 金融工程的基本分析方法 金融工程课件.pptVIP

一、风险中性定价的原理 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%。 现在要为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权进行定价。 在风险中性世界中，假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。这种概率被称为风险中性概率，它与现实世界中的真实概率是不同的。 风险中性概率已经由股票价格的变动情况和利率所决定： P=0.6266 这样，根据风险中性定价原理，就可以求出该期权的价值： 二、无套利定价法与风险中性定价法的关系 假设一个无红利支付的股票，当前时刻 t 股票价格为S，基于该股票的某个期权的价值是 f，期权的有效期是T。 在有效期内，股票价格或者上升到Su，或者下降到 。当股票价格上升到Su时，假设期权的收益为 fu ， 如果股票的价格下降到Sd时，期权的收益为 fd 。 如图.2.2所示。 图 2.2 股票价格和期权价格 （一）无套利定价法的思路 首先，构造一个由Δ股股票多头和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的Δ值。 如果股票价值上升，该组合在期权末期的价值是SuΔ-fu,如果股票价格下降，组合的价值是SdΔ-fd。 为了求出使得该组合为无风险组合的Δ值，我们令SuΔ- fu = SdΔ- fd。得： （2.2） 如果无风险利率用r表示，则该无风险组合的现值一定是 （SuΔ-fu）e-r（T-t） ,而构造该组合的成本是 SΔ-f 在没有套利机会的条件下，两者必须相等。即 SΔ-f=（SuΔ-fu）e-r(T-t), 将方程（2.2）代入上式化简得： （2.3） 其中 （二）风险中性定价的思路 假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须等于该股票目前的价格，因此该概率可通过下式求得： ，即： 期权价格就可以通过下式来求： 上式与公式（2.3）是完全相同的。可见无套利定价法与风险中性定价法可谓殊途同归。 第三节 状态价格定价技术 状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 状态价格定价技术是无套利原则以及证券复制技术的具体运用。 一、状态价格定价技术的原理 A是有风险证券，其目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA。这就是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q），如图2.3所示。 图2.3 证券A的价格变化图 记r为无风险利率，RA=1+rA,其中rA是证券A的收益率。它的预期收益率是： 收益率的方差和标准差分别是 假设存在两个基本证券。 基本证券1：在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0，现在的市场价格是πu 。 基本证券2：在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1，现在的市场价格是πd 。 这两个基本证券的特征是，它们可以用来复制有风险的A证券。 复制过程是： 购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合。 该组合在T时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的现金流，可以看作是证券A的复制品。 根据无套利原理，复制品和被复制对象现在的市场价格应该相等： PA=πuuPA+πddPA （2.4） 即 πuu+πdd=1