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关于国内公司治理研究动态与发展方向的探讨 　　摘要：“公司治理热”在我国已经持续了十年有余。公司治理从最初的概念探讨和理念争议，到现今已经发展成为解释中国经济现象的系统学科。尽管在研究主线、研究方法等基本层面依然处于向西方学习的状态，但在研究对象和研究热点方面已经独具特点。更值得关注的是，依托我国公司制企业的现实复杂性，实现基本理论层面的某种突破也具备一定可能性，双重代理成本治理的研究就是探索方向之一。 　　关键词：公司治理；公司绩效；企业价值；解释变量的内生性；双重代理成本 　　作者简介：杨松武(1976-)，男，河北黄骅人，中国社会科学院研究生院博士研究生，主要从事公司治理研究。 　　中图分类号：F271　文献标识码：A 文章编号：1006-1096(2008)01-0097-04　收稿日期：2007-10-21 　　 　　公司治理作为经济学的一个新兴分支学科，自上世纪七八十年代兴起于西方发达市场经济国家，于90年代初传入我国，迄今为止，已经成为我国经济学、金融学研究的热点和前沿，受到企业界、政府和学术界的高度关注。公司治理在我国的兴起并非偶然，以下因素发挥了重要作用：(1)经济全球化为公司治理兴起提供了必要的外部条件。经济全球化带来市场竞争的国际化。一个国家要想在激烈的竞争中保持优势地位，首先需要塑造高质量的微观经济主体，而公司治理水平恰恰是决定企业、公司等主要微观经济主体竞争力的核心要素；(2)我国国有企业改革为公司治理的兴起提供了需求动力。随着国有企业改革的逐步推进以及股票市场的创建和发展，股份制企业从无到有、从少到多，已经发展成为我国企业的主要形式。然而，这些企业大多脱胎于计划体制，在运作中仍然存在政企不分、产权不明、治理失效等诸多问题。为此，学习和引入公司治理理论成为经济体制改革的内在需要；(3)供给因素的作用。现代经济学、尤其是公司治理理论的“东渐”，客观上为我国公司治理实践提供了理论支持；同时，欧美国家以及重要国际组织相继颁布公司治理准则，也为我国公司治理发展起到良好的示范作用。 　　正是在这样的背景下，国内公司治理研究得到了迅速发展???关于公司治理的广义和狭义概念，学术界已经达成共识；“股东主权论”、“人力资本主权论”、“利益相关者共同治理论”的争论已经基本平息；至于公司治理路径选择，也不再局限于“以欧美为师还是以日德为师”，而是更加关注如何从我国的适应性出发进行制度创新。本文无意对国内公司治理研究的过去进行系统考察，而是重点探讨该领域研究所呈现出的新动向和新特点，主要涵盖与西方研究保持一致性的研究主线与方法，也包含具有中国特色的研究对象和热点，同时尝试对基本理论创新的发展方向作出预测。 　　 　　一、公司治理与绩效(或企业价值)的关系是公司治理研究的核心与主线 　　 　　公司治理之所以重要，原因在于公司治理环境、治理结构与治理机制能够降低公司运行中的代理成本，相应地提高公司绩效和企业价值。鉴于此，公司治理与公司绩效(或企业价值)间的因果关系无可争议地成为公司治理研究的核心问题。根据国内最新成果的研究思路，可以把相关研究分为两大类 　　 　　(一)综合考察公司治理机制对公司绩效(或企业价值)的影响 　　动态地看，公司治理主要通过治理机制来发挥作用。治理机制包括多种形式，如董事会、资本结构、所有权结构、经理补偿计划、控制权市场、产品市场竞争、政治法律制度等，既可以分为内部和外部治理机制，也可以分为激励和约束机制。无论采用何种标准进行分类，其研究思路是一致的，即通过设置公司治理变量对治理机制的数量特征进行描述或反映，最终落脚到治理变量与公司绩效(常用总资产利润率、净资产利润率等财务指标来衡量)或企业价值(常用托宾Q值、企业总资产的市值与面值比等衡量)的因果关系上。 　　为了综合考察公司治理的影响，研究人员偏好于使用综合指数来整合各类公司治理机制。白重恩等(2005)基于代理理论和“隧道行为”理论，全面总结公司治理的内部机制和外部机制，构造出8个相应治理变量。在此基础上，他们完成了两项重要工作：第一，使用托宾Q值、企业总资产的市值与面值比作为被解释变量，通过OLS方法回归出不同公司治理机制与公司价值之间的密切数量关系。第二，运用主成分分析法编制反映上市公司治理水平的G指标，通过相关与回归分析得到公司治理水平与公司价值之间正相关关系的结论。胡一帆等(2005)以公司绩效为因变量，分别考察竞争要素、产权要素和公司治理要素对公司绩效的影响，确定了公司治理要素与绩效间的因果关系；并在此基础上进行联合回归，发现产权与治理要素与公司绩效关系依然显著。李维安、张国萍(2005)、南开大学公司治理研究中心公司治理评价课题组(2006)构造并使用经理层治理评价指数对公司绩效进行定量研究，发现高的治