家族控制对投资-现金流敏感度的影响分析-analysis of the influence of family control on investment - cash flow sensitivity.docx

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2018-05-28 发布于上海
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家族控制对投资-现金流敏感度的影响分析-analysis of the influence of family control on investment - cash flow sensitivity

摘要家族控制对公司投资行为的影响受到了理论界与实务界的广泛关注。与此同时，投资-现金流敏感度作为反映公司资本投资效率的一个重要指标，也是公司投资行为研究领域的焦点。因此，深入研究家族控制对公司投资-现金流敏感度的影响，对于促进家族控制企业的长远发展等有着重要意义。本文首先对相关文献进行较为全面的回顾与总结，并基于融资约束假说和自由现金流假说理论分析家族控制对投资-现金流敏感度影响的机理。然后，以2010年至2013年中国沪深两市A股上市公司为研究样本，选取CFSI指标度量样本公司的投资-现金流敏感度。最后，在此基础上，构建家族控制对投资-现金流敏感度影响的面板数据模型，实证分析家族控制对上市公司投资-现金流敏感度的影响，并进一步地研究控制权取得途径、控制权实现方式、家族参与上市公司管理这三个家族控制特征在此影响中的作用。实证结果表明，家族控制对公司投资-现金流敏感度有着显著正向影响，且家族控制程度与公司投资-现金流敏感度显著正相关，这意味着家族控制会提高公司投资-现金流敏感度，相应地降低公司资本投资效率，并且家族控制程度越高，公司投资-现金流敏感度问题越严重。从家族控制权取得途径来看，通过IPO方式上市的家族控制公司拥有较高的投资-现金流敏感度。从家族控制权实现方式来看，直接控制方式对公司投资-现金流敏感度具有负向影响。从家族参与公司管理来看，控股家族参与上市公司管理会在一定程度上加剧公司投资-现金流敏感度。关键词：家族控制；投资-现金流敏感度；CFSI指标；家族控制特征AbstractTheinfluenceoffamilycontroloncompanyinvestmentbehaviorattractswidespreadattentionfromtheoriststopractitioners.Atthesametime,investment-cashflowsensitivity,whichisanimportantindexoffirm-levelcapitalinvestmentefficiency,isalsothefocusintheresearchfieldofinvestmentbehavior.Consequently,anin-depthstudyontheimpactoffamilycontroloninvestment-cashflowsensitivitycanpromotethelong-termdevelopmentoffamily-controlledenterprises.Firstly,thisthesisreviewsandsummarizespertinentliteraturecomprehensively.Basedonthefinancialconstrainedhypothesisandthefreecashflowhypothesis,thethesisanalyzestheimpactoffamilycontrolontheinvestment-cashflowsensitivitytheoretically.Secondly,thelistedcompaniesinShanghaistockmarketandShenzhenstockmarketfrom2010to2013areselectedastheresearchsample.Andacompanyinvestment-cashflowsensitivitymetrics(CFSIindex)ischoosed.Finally,basedonaboveanalysis,thethesisconstructsthepaneldatamodeltoresearchtheimpactoffamilycontrolontheinvestment-cashflowsensitivityandtheeffectsbroughtbythecharacteristicsoffamilycontrol,whichincludeitsmodelselection,thewayofitsrealization,andthemanagementparticipationoflistedcompanies.Theempiricalresultsshowthatfamilycontrolhaspositiveinfluenceoncompanyinvestment-cashflowsensitivityandthedegreeoffamilycontrolhasasignificantpositivecorrelationwithinvestment-cashflowsensitivity.Thismeansthatfamilycontr