坚定剥离副业白酒销售良好.pdfVIP

食品饮料 刘冉 执业证书编号：S0730516010001 坚定剥离副业，白酒销售良好 0218036 ——顺鑫农业（000860 ）调研点评 liuran@ （000860 ） 证券研究报告-调研简报 买入 （维持） 发布日期：2016 年4 月29 日 报告关键要素: 大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名；按照公司的目标：未来三至五年白酒 销售规模突破100亿元。公司正在考虑外埠白酒营销采用大经销商制度，随着物流和营销费用降低，外 埠市场的盈利能力有望提升。陆续剥离房地产业务是公司明确的战略。公司大力发展肉制品的熟食化 和精细化，肉制品毛利率有望提升。 事件:  2016年4月20日，我们调研了上市公司顺鑫农业 （000860）。 点评:  公司白酒收入占比显著增加，肉制品保持不变。2014年，公司白酒收入在总营收中占比43%，2015 年提升至48%；同期，肉制品收入占比维持不变。在公司“聚焦主业”战略下，主业收入占比有所 提升。 图表 1：2014 年（左图）、2015 年（右图）公司收入结构 资料来源：中原证券 WIND  大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名。按照公司的目标，未来三至五年白酒的 销售规模突破100亿元。这一目标下，我们预计，未来五年公司白酒收入年均增速将超过10%。  低端白酒销售增长高于高端白酒，陈酿系列收入占白酒收入的一半。2016年一季度，公司总营收 36.34亿元，同比增长12%，其中主要来自低端白酒的增长，低端白酒收入增长快于高端白酒，目前 “陈酿”系列收入已经占到白酒收入的一半。截至2016年一季度末，公司白酒的预收账款创三年来 单季度最高，达到42亿元，同比增长11%。目前，由于“陈酿”系列供不应求，公司正在加班加点 地出货。2016年，公司白酒收入有望实现两位数增长，但是市场拓展也会带来较高的销售费用，从 而影响净利润增幅。 食品饮料 图表2：20161Q公司收入销售商品提供劳务现金42亿元（单位：千万元） 资料来源：中原证券 WIND  由于采购基酒的成本下降，低端白酒的毛利率提升。公司高端白酒所使用的基酒自行生产，而低端 白酒的基酒通过采购，近期基酒价格下降，致使公司低端白酒的毛利率显著提升，从而拉升公司一 季度的综合毛利率。 图表3：20161Q公司销售毛利率提升（单位：% ） 资料来源：中原证券 WIND  公司正在考虑外埠白酒营销采用大经销商制度，随着物流和营销费用降低，外埠市场的盈利能力有 望提升。公司的“陈酿”系列在长江以南市场销售比较好，但是，随着销售半径扩大，公司须承担 较高的物流成本，导致外埠销售的费用较高。因此，公司考虑效仿北京市场，在外埠市场也采用大 经销商制，每个市场招纳一个或几个优质的大经销商，由大经销商代理当地市场的销售，将物流和 其它营销费用转嫁至经销渠道，以此提升外埠市场的销售净利率。  为了达成2020年白酒销售规模达到100亿元的目标，我们认为公司有可能扩大产能。公司目前考虑