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基于“二元经济”宏观变量与股市实证分析 　　提要本文选取深证成分指数和宏观经济变量狭义货币供应量(M1)、国内生产总值(GDP)、利率(R)、通货膨胀率(IR)等建立联立模型,对模型用两阶段最小二乘法进行估计得出模型,并由模型分析得出我国股市与宏观经济间的关联度低,未能发挥出股市作为国民经济“晴雨表”的作用。 　　关键词:二元经济;联立方程;OLS法;股市 　　中图分类号:F83文献标识码:A 　　 　　股市是国民经济的“晴雨表”,这在各个发达国家都是事实,而在二元经济结构(简单地说就是同时存在一些产业是过热的,一些产业是过冷的)的中国是否也是如此,就我国而言西方的理论是否符合我们的实际呢?下面选取深证成分指数作为与宏观变量之间关系的对象,选取国内生产总值、利率、通货膨胀率和货币供应量作为宏观经济变量的代表,采用从1993年第1季度到2009年第1季度各变量的季度数据并主要通过实证数据分析(所有数据来源于人民银行网站与统计年鉴)来说明。 　　 　　一、联立方程模型的建立与识别 　　 　　(一)联立方程模型的建立。由理论看出,货币供应量既可以影响当期的股票价格,也可以影响以后期的股票价格。根据国外的研究,货币政策的时滞一般在两个季度,因此本文选取股票价格作为被解释变量时,取当季和前面两个季度的货币供应量和国内生产总值作为解释变量,建立如下方程: 　　SZt=0+1M1ts+2M1t-2s+3GDPt+u1t 　　其中,SZt表示第t季度深证成分指数,M1ts表示第t季货币供应量,M1t-2s表示第t-2季货币供应量,GDP表示第t季的国内生产总值。 　　另一方面,股市价格波动改变了货币需求的稳定性,从而对货币供应带来冲击,能够推动货币供应的存量和结构发生相应变化。美国著名经济学家、货币学派的创始人弗里德曼的有关理论具有代表性。他认为,在影响股市价格和货币供求的其他因素不变的条件下,股市价格的影响主要体现在四种效应上:(1)财富效应。弗里德曼的货币理论认为,财富、收入与货币/收入的比率变动往往是一致的,前者的增高往往反映为后者的比率增高。在收入的波动幅度低于股市价格(名义财富)的波动幅度情况下,随着股市价格的上涨,财富/收入的比率也将上升,从而对货币的需求??将增加;(2)交易效应。一般来说,股价波动往往会相应引致股市交易量的变化,使人们的交易性货币需求也随着变化;(3)资产组合效应。股价上升使人们的资产组合中风险性较大的资产比例增大,在风险偏好程度一定的情况下,人们将重新调整资产组合,增加风险性较小的短期债券、货币等资产的比重,从而使货币需求变大;(4)替代效应。股市价格上涨使投资股票的边际收益相对增加,从而使人们宁愿减少货币持有而投资股市,主要会对包括居民储蓄存款在内的广义货币产生替代作用,从而降低人们对货币的需求。 　　另外,选择一年期定期存款利率和通货膨胀率作为货币需求的机会成本量,之所以包含两个变量而没有只用定期存款利率来表示,是因为目前我国的存款利率是由人民银行决定的,调整缓慢,不能充分反映通货膨胀率的变化。因此,若以货币需求量为被解释变量,可以建立如下方程: 　　M1tD=0+1SZt+2GDPt+3IRt+4Rt+u2t 　　在总体上来说,货币需求和货币供给还是保持均衡的,即Mts=MtD,因此若以Mt表示两者的均衡值,并代入到前面两个方程中,我们可以建立如下的联立方程模型: 　　SZt=0+1M1t+2M1t-2+3GDP+u1t(1) 　　M1t=0+1SZt+2GDPt+3IRt+4Rt+u2t(2) 　　其中,内生变量有两个,即深证成分指数SZ、货币供应量M1;预定变量4个,包括外生变量3个,即国内生产总值GDP、通货膨胀率IR、利率R,以及预定内生变量M1t-21个。 　　(二)联立方程模型的识别。对联立方程模型,在进行参数估计之前,首先要分析其识别的状态,对于不可识别的结构方程,任何参数估计方法都是无效的。将上节中的(1)与(2)式整理得到联立方程的结构模型的一般形式(引入虚拟变量Xt=1,事实上,不引入虚拟变量Xt,同时在结构参数矩阵(A B)中略去常数项所在的列,识别结果是相同的)为: 　　SZt-1M1t-2M1t-2-3GDPt+0IRt+0Rt-0Xt=u1t-1SZt+M1t+0M1t-2-2GDPt-3IRt-4Rt-0Xt=u2t 　　结构参数矩阵为: 　　(SZtM1tM1t-2GDPtIRtRtXt) 　　[A B]=1 1 230 0 01 10 23 4 0 　　此外,K=7,G=2 　　对于第一个方程,其阶条件中,M1=5,故K-M1=2G-1=1,阶条件成立且取大于号。在秩条件中,删去矩阵[A B]中的第一行和第一、二、三、