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基于不完全契约视角公司财务治理结构分析 　　内容摘要：文章在研究方法选择上将产权契约与财务治理结构结合起来，从公司的不完全财务契约关系入手，对于我国企业财务契约治理进行现状分析，提出了相关管理建议。 　　关键词：公司财务治理 不完全契约 有限理性 剩余控制权 　　 　　 　　我国在建立与完善现代企业制度的过程中，由于计划经济体制的影响和现代治理制度的缺失，所面临的公司治理问题比西方所面临的问题复杂得多，其中财务治理是公司治理中的核心问题。大部分的学者认为，对财务治理机制的讨论应该以不完全契约作为考察基础，在研究方法选择上将产权契约与财务治理结构结合起来，充分认识到财务契约的不完全性才能更有效的进行财务治理。本文在公司财务治理理论研究的基础上，从公司的产权契约入手，对于我国企业财务契约管理进行现状分析，全面把握财务治理结构的本质和内涵。 　　国内外研究现状 　　现代契约理论认为所有的契约都是不完全的，契约的形成需要随时进行修正和调整。契约的不完全性主要表现在契约不可能涵盖了所有可能出现的情况，在权利和责任的协调中不能全面兼顾，不可能将未来可能发生的事件都包括在内，这是不完全契约长生的根本原因。 　　在对于不完全契约理论的研究中，Zingales（1998）认为只有在不完全契约条件下，结合财务治理结构完全理性的情况，才能以不同于契约治理的方式来讨论公司治理结构问题。同时学者进行了将不完全契约理论应用公司治理实践的探索。Sacconi（2007）认为企业通过频繁的交易活动来分配其治理权力，交易活动的频率决定了治理的效果。Schmidt（2009）根据不完全契约理论为利益相关者治理观指出了一个全新的分析视角。 　　在国内研究不完全契约理论成果中，伍中信（2005）认为财权分配是财务治理的核心，提出了我国企业财务治理结构和机制建议。李心合（2001）、杨淑娥（2005）、宋梦丽（2009）等学者都提出利益相关者共同治理机制，从不完全契约理论和公司财务治理实践出发，指出应在利益相关者逻辑下考虑财务治理问题。 　　从国内外关于不完全契约理论应用于财务管理的研???成果来看，集中在讨论财务治理结构的主体，强调财务治理的相机协调机制和体系，在财务管理结构的分析上大多仍然在委托代理框架下展开，但是委托代理行为的实现是以完全理性为前提条件的，而这一点在财务契约中却恰恰不是一个符合实际的假设。本研究以为对财务治理结构的分析应该以不完全契约作为考察基础，考虑到我国公司在财务治理中的实践和作法，充分认识到财务契约的不完全性才能更有效的进行财务治理。 　　不完全契约理论 　　不完全契约是指由于契约中的部分内容是第三方或权威仲裁机构可观察但不可证实的。在现代企业管理治理和财务控制体系中，不完全契约关键是区分特定控制权和剩余控制权，它们在企业财务治理结构中占有重要地位，前者可以通过契约的方式事先分配，建立事前控制的机制，而后者涉及到无法写到契约里的或有情况，在权利和责任很难明晰的情况下，必须通过所有权界定来实现有效分配。 　　财务治理结构是公司治理中的核心问题，关键是考虑到各方利益相关者参与情况下的一套制度安排。本研究根据文献整理表明，财务契约论的代表是Jensen和Meckling，他们提出的企业契约本质是关于财务治理的制度安排，在公司财务管理体系安排的过程中，要靠一系列的财务契约来实现，形成了财务契约理论的基本，经济学界对于契约性质的认识从Arrow－Gerard Debreu的完全契约论到Hart－Grossmanan－Moore等人为代表的不完全契约论的过程。 　　财务契约不完全性原因 　　（一）信息不对称 　　一个完善的契约往往是建立在当事各方具有充分信息基础上的，但在公司财务治理实践中，如果信息在当事各方之间的分布是不对称的，造成了信息交流的不平等性，则拥有信息优势的一方则有动机利用优势来采取机会主义行为，形成了双方在利益上的不对等性，对于财务契约而言，在我国企业财务治理结构的运行实践来看，财务信息分布的不对称同样是一个客观现象，也是健全财务治理结构的关键因素所在。 　　除了信息分布的不对称之外，在企业财务信息处理的实践过程中，还存在财务信息被操纵，人为的造成了信息质量的下降，导致虚假信息的现象，而这一现象同样也会导致财务契约的不完全性。在我国企业的财务治理实践中，对于负责财务信息生成和呈报的企业经理人员来说，他们处于信息强势的一方，在一定程度上能够影响和操纵财务报告，在财务报告上进行人为的修改，并依靠这样的修饰来得到超额报酬，在公司利益分成和股东关系处理中，损害小股东和债权人的利益。 　　（二）有限理性 　　根据Arrow的解释有限理性是主观上希望理性，但在现实中很能实现的，财务契约的各方当事人主观希望通过