财务相关管理教三投资决策分析2-10.pptVIP

* * 第六讲 资本预算 介绍 一、资本预算决策方法的评价与缺陷修正 （一）净现值法 1、基本原理 净现值=未来现金净流量现值-原始投资额现值 （1）现金流量 （2）贴现率 （3）决策原则 2、评价 （1）合理之处 ①考虑了货币的时间价值； ②净现值法能够体现企业价值最大化的目标要求； ③能够灵活地考虑投资风险； （2）缺陷 ①不能说明方案本身报酬率的大小； ②不宜应用于寿命期限不同的投资方案的决策； ③不能说明投资的效率。 讨论主题 3、对缺陷的修正 （1）运用年金净流量法 年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数，其决策原则与净现值法一致。该方法是净现值的辅助方法，它可应用于期限不同的投资方案的决策。当各方案的寿命期限相同时，它实质上就是净现值法。 例1：有甲乙两个投资方案，所需一次性投资均为10000元。甲方案预计使用8年，残值2000元，年净利润3500元；乙方案预计使用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。（资本成本率为10%） 根据资料，甲方案年现金净流量=3500+（10000-2000）/8=4500元； 乙方案各年现金流量的计算如下： 第一年=3000+10000/5=5000元 第二年=3000（1+10%）+10000/5=5300元 第三年=3000（1+10%）2+10000/5=5630元 第四年=3000（1+10%）3+10000/5=5993元 第五年=3000（1+10%）4+10000/5=6392元 甲方案净现值=4500X5.335+2000X0.467-10000=14941.5元 乙方案净现值=11213.77元 例2：某项目有两个互斥的预算方案，有关数据如下： 第0期现金流量 第1期现金流量 NPV（25%） IRR 小预算 -10,000,000 40,000,000 300% 大预算 160% 例中，如果是独立项目，则均可选择。但本例是互斥方案，只能选择其一，从内部报酬看，应选择小预算方案。但这种选择可能是错误的，因为它放弃了500万元的NPV和收益率（增量内部收益率）高于资本成本率的投资机会。增量内部收益率的计算如下：-1500万元+（6500万元-4000万元）/（1+IRR）=0 计算得IRR=66.67% 如果能够寻找到NPV≥500万元，IRR≥66.67%的项目，这里可选择小预算项目，反之则应选择大预算项目。 第三个主题 3、对内部报酬率法的修正 （1）对再投资收益率假设的修正 ①用要求的收益率计算各年现金净流量的终值； ②以修正的内部报酬率作为贴现率将终值折算为现值（PV）； ③再按现金流入现值=现金流出现值的关系计算修正的内部报酬率。 例3：某项目的初始现金流出为6000元，寿命期3年，3年的现金净流量分别为2000元、3000元和4000元。假定必要收益率为10%，则修正的内部报酬率计算如下： 6000=【2000X（1+10%）2+3000X（1+10%）+4000〕/（1+MIRR）3 计算得MIRR=17.446% (2)运用于规模不同的投资决策时的修正 采用增量分析法（见例2） 现实生活 二、项目排序中的问题 项目排序问题包括三种情况：投资规模不等、现金流时间不同和寿命期限不同。 （一）投资规模不同的排序问题 例4：现有甲、乙两个互斥项目，寿命期限均为一年，有关数据如下： 项目甲 项目乙 年末现金流入300元 年末现金流入1900元 初始现金流出200元 初始现金流出1500元 贴现率10% NPV（10%）=72.7 NPV=227.1 PI=1.36 PI=1.15 IRR=50% IRR=27% 从上述计算可见,不同方法的排序存在矛盾。对此的决策原则是若资金无限制，应选