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导读 1. 通过案例，提出问题：如何做出最优投资组合决策? 2. Markowitz投资组合理论 1) 用图表分析：不同?的不同分散投资效果 2) 最小方差组合 3) 有效组合 3. 应用理论解决问题 4. 小结 最优投资决策:  案例 中国的经济增长促进了对外投资。根据中国和外国的市场数据，我们如何分析并建议： 对于中国的投资者来说，在不损失收益的情况下，同时投资于某一个外国市场能有效降低风险？ 马柯维茨的投资组合理论：  均值-方差理论 回顾 收益率, E(R), 方差(标准差) 协方差和组合的方差 计算组合的方差： 协方差： 二、 导读 2. Markowitz投资组合理论 1) 不同?的不同分散投资效果 2) 最小方差组合 3) 有效组合集和有效边界 分散投资的效果 —两个风险资产的组合 例：有如下资产： 如果投资于 A的比例是WA, 剩下的钱, 1－WA, 表示为 WB, 投资于 B. E(RP) = WAE(RA) + WBE(RB) 两个风险资产的组合 σ2p =WA2σA2 + WB2 σB2 + 2WAWB ? ABσAσB 注意：式中有一项：两个资产的相关系数。 分散投资效果 （1）情形1：ρAB = 1, 完全正相关, 表示两个资产的收益完全同方向、同程度变化，这种情形下不能降低总体风险。 σP2= WA2σA2 + WB2σB2+ 2WAWB ρAB σA σB = (WAσA +WBσB)2 σP = WAσA +WBσB 分散投资效果 （2）情形2：ρAB = -1, 完全负相关, 表示两个资产的收益完全反方向变化，这种情形下能最大程度降低总体风险（ 当σA＝σB时，可降为0）。 σP2= WA2σA2 + WB2σB2+ 2WAWB ρAB σA σB = (WAσA - WBσB)2 σP = WAσA - WBσB Diversification effects 代入A和B的数据, E(RP) = 0.05WA + 0.08WB σp2 = 0.062WA 2+ 0.122WB2 +2×0.06×0.12 ×?ABWAWB 用图表法来检验分散投资效果，对于?AB的不同假设， 即分别令 ?AB = +1, 0 和 -1 ，我们尝试在两个资产的不同投资比例 。 当? = +1: 随投资比例的改变，组合的收益率和标准差单调递增。所有组合在一条直线上。 A和B不相关 (? = 0): 组合的机会集 （3）情形3： -1?AB 1。相关系数越低，曲线越弯曲。 2) 最小方差组合 除了完全正相关的情形，都有标准差最小的一个点。 找出这个点: σ2P = WA2σA2 + WB2σB2+ 2WAWB ρAB σA σB = WA2σA2 +(1－WA)2σB2+ 2WA (1－WA) ρAB σA σB = WA2σA2 +σB2 －2WAσB2 + WA2σB2 + 2WA ρAB σA σB － 2WA2 ρABσA σB 最小方差组合 通过找出投资于A的比例, WA，使得 σP2最小，将σP2 对 WA求导. —找出σP的极值: 令上式等于0,并除以2: WAσA2 + WAσB2－2WA ρABσA σB = σB2－ρABσAσB 则: (7.3) 零方差组合 (? = -1) 当 ? = - 0.4 3) 有效边界 介于 A 到 E2 点之间的资产组合可行集是无效的，因为期望收益随标准差的增大而降低。 在曲线E2B上的点为有效的资产组合。 这条连接E2和B的曲线被称作有效边界. 2 小结： 当投资两个资产时，除非这两个资产收益之间是完全正相关（即一个资产的收益增长，其他资产的收益以同样比例增长），都可达到分散投资降低风险的效果 如果两个资产的相关系数为-1，这样的组合可最大程度降低风险，可组成零风险的组合。 选择相关系数越小的资产进行组合，分散投资越有效。 只要相关系数不为+1，我们都可以找到一点，根据一定比例投资，组成最小风险组合。 任何资产组合都有其有效边界，在此边界上的所有组合为优化组合。选择其中哪一优化组合根据投资者对风险的喜好而定。 解决问题 回顾前面的问题 根据市场数据:- 两个风险资产的组合 当ρDG = 0.1524: E(RP) = WD E(RD) + WI E(RG) = 0.0155 WD + 0.0664 WG σP2 = WD2σD2 + WG2σG2+ 2WDWG ρDGσDσG