金融学期权定价模型知识讲稿.ppt

?北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 首日收益与市场收益的比较 发行市盈率与市场市盈率 Delta对冲 Delta (?)：期权价格对标的资产价格的变化比率 对于欧式看涨期权 , 对于欧式看跌期权 , 估计历史波动率 在间隔为 年的期间观测到 计算连续复利 估计波动率 (标准差) 每年的波动率： 隐含波动率 期权的隐含波动率是指让根据公式计算得到的期权价格与市场价格相等的波动率，即 期权价格与隐含波动率之间存在着一一对应 在柜台市场（OTC），交易者和经纪商经常不是报货币价格而是报隐含的收益率 隐含波动率给出了市场总体对未来标的股票在期权有效期内的平价波动率的一致估计（预期） 隐含波动率是前瞻性的 公司负债与股东权益 股东权益相当于拥有一个以D为执行价格的对于公司价值V的看涨期权 E V D 公司负债与股东权益 公司债权人相当于拥有一个面值为D的无风险债券和同时出售一个执行价格为D的看跌期权 VD V D 实物期权 投资： 有权选择投资时机，获得投资回报，但是没有必须投资的义务。初始投资额就是执行价格，投资在未来产生的现金流就是资产价格 与传统NPV分析的关键区别： - 不确定性（风险）是有价值的！ - 管理弹性（Managerial flexibility ） ? 战略工具，但是大多数情况下难以准确估价 实物期权的主要类型 等待以在将来投资（看涨期权） 放弃（看跌期权） 弹性（看涨期权） 后续投资（看涨期权） 等待期权 (1) 传统的NPV：要么现在投资，要么永不投资 但第三种选择是等待以在将来投资 期权价值 ? 内在价值(IV) + 时间价值 (TV) TV = 能够等待的价值 等待期权(2) 决策法则 传统的NPV 接受项目，如果NPV 0 ，即IV 0 实物期权 接受项目，如果NPV 期权价值 风险更大的项目 ? 期权价值更高 等待期权 (3)：例子 石油公司获得某区块的5年期开采权 NPV 0 ? 拒绝 但是如果石油价格上涨，或者随着技术的进步能够提高石油产量，则应该推迟到将来再投资 撤资期权 撤资：关闭企业的权利，即以出售价格为执行价格的看跌期权 公司愿意承受暂时的损失来谋求在未来可以抓住盈利的机会 决策法则： NPV(撤资) 期权价值 弹性期权 汽车制造商在数个国家都有生产设备 双燃料锅炉，可以选择烧油还是烧煤 比较一家大型电厂与两家或更多的小型电厂 后续期权 初始投资产生了后续项目的投资机会 例子：RD,在新兴市场特别是发展中国家的投资 决策法则: NPV + 后续期权的价值 0 实物期权与金融期权之间的对应 实物期权 ? 金融期权 ? ? ? 期望现金流的现值 ? 股票价格 获得项目资产所需的投资 ? 执行价格 决策可以延迟的时间长度 ? 距到期日的时间长度 货币的时间价值 ? 无风险利率 现金流的不确定性 ? 收益率的波动率 关于实物期权的进一步阅读材料 Martha Amram and Nalin Kulatilaka, Real Options: Managing Strategic Investments in an Uncertain World, Harvard Business School Press, 1999 Lenos Trigeorgis, Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation, MIT Press, 1996 Avimash Dixit and Robert Pindyck, Investment under Uncertainty, Princeton University Press, 1994 第九课 长 期 筹 资 内部筹资与外部筹资 内部筹资（在美国占资本来源总额的85%） 是指通过企业运营-主要是通过保留盈余-来筹集资金 外部筹资 是指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹集资金 美国公司的资本来源(%) 1989 1991 1993 1995 1997 由企业内部产生的现金 87 112 88 78 85 净股票发行额 -27 3 4 -8 -14 净负债增加额 40 -14 8 30 30 中国公司境内股票融资与银行贷款增加额的比率 1993 1994 1995 199