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山西证券股份有限公司 证券研究报告
SHANXISECURITIESCO.,LTD. 行业研究 ∣年度策略
2018年 1月 20 日
2018年煤炭行业年度策略展望 ：把握产业再平衡下的新机遇
行业评级 ：看好 （维持 ） 策略要点 ：
2017年行情回顾。我们认为 2017 年全年煤炭价格维持高位震荡
首席分析师：张红兵
的逻辑基于以下三个方面 ：1、去产能超预期 ；2、煤炭需求端超预期 ，
执业证书：S0760511010023
Tel：010 供需紧平衡 ；3、“黑煤”及超产煤被遏制叠加库存低位 ，导致煤价对供
Email：zhanghongbing@ 需变化的反应加快。
煤炭产能结构再梳理。我国目前已公告和已核准未公告的合法产
研究助理：刘贵军
Tel：0351-8686801 能总计 46.4 亿吨 ，未核准的产能大概 4.6-5.6 亿吨 ，截止到 2017 年
Email：liuguijun@ 底能提供实际供应的有效产能 39.1 亿吨。我们根据产能置换政策及去
产能安排等对 2018 年有效产能的增量及减量情况进行了推算 ：
2018-2020 年的有效产能分别为 40.6、41.8、42.8 亿吨/年。
行业指数表现：
2018年供需关系判断。我们提出了有效产能利用率的概念 ，在“黑
煤”和超产煤基本被遏制的背景下 ，我们认为实践上可以用实际产量来
推算有效产能利用率 ，并据此推算出2018 年煤炭产量为 36.1 亿吨。
其他方面 ，社会库存增加 0.30 亿吨 ，净进口约 2.4 亿吨 ，同时我们测
算的煤炭总需求约 38.20 亿吨 ，即煤炭供需差额 0.03 亿吨 ，所以我们
判断 2018 年煤炭总供应紧平衡状态缓解 ，但由于新增产能中焦煤产
能很少 ，炼焦煤供需可能仍然偏紧。
相关研究： 供应结构性矛盾延续。我国落后产能仍然较多 ，产能优化空间大 ，
且 2018 年继续去产能 ，区域供应闭环将进一步被打破 ，叠加新增产
《煤炭行业周报： “煤改气”紧急纠偏，
能向三西地区集中 ，结构性供应不足状态延续 ，煤炭运输瓶颈重现。
煤炭能源基础作用显现》 2017.12.17
我们测算的 2018 年煤炭运输缺口将达到 3000 万吨左右。尤其是旺季
《煤炭行业周报：风险释放，采暖季将至，
煤炭板块迎来布局良机》 2017.12.4 时产能不能及时触及需求 ，可能会对煤价阶段性行情产生影响。
《事件点评：国务院重磅 “42号文”为山 政策影响加大 ，主要看点在去杠杆和兼并重组。2016 年以来的煤
西转型发展保驾护航》 2017.9.13 炭价格高位运行为煤炭行业去杠杆提供了有利的时机 ，我们预计 2018
《事件点评： “横向合并与 “纵向延伸” 年去产能煤矿资产处置政策、去产能企业债务重组与处理政策、企业
并重，这次重组不一样》 2018.1.6
资产负债率约束政策等将取得进展。同时兼并重组意见的出台将促进
国改在上市公司层面的进展加速 ，利好上市公司。
2018 年投资策略。我们判断进
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