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外汇风险VaR度量与套期保值研究 　　摘要:伴随着中国经济的持续高速发展,人民币汇率逐步市场化进程的加快,在当前的体制下,作为汇率风险的主要承担者,如何管理汇率风险已经成了商业银行不可回避的一个话题,其管理水平的高低直接影响着商业银行国际化业务的推进及其盈利水平。先采用在国外得到普遍应用的VaR方法来度量外汇风险,接着对国内商业银行常用的规避外汇风险的手段进行了分析。 　　关键词:VaR;外汇远期;外汇掉期;外汇期权 　　中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1672-3198(2009)23-0183-02 　　 　　1引言 　　 　　随着人民币汇率的逐步市场化,在世界经济全球化、一体化的背景下,我国的经济主体面临的汇率风险日益显现。以银行业为例,中国银行2008年年报显示,其2008年全年汇兑损失高达256亿元,2007年更是高达269亿元,但通过叙做外汇衍生金融工具交易,中行实现了远超过其损失的321亿元收益,足见风险管理的重要性。在上市的商业银行中,2008年多半银行都遭受了汇率波动的损失。其它的涉外主体,如外贸企业,也存在同样的汇率风险。因此,如何管理好汇率风险已经成为了开发经济条件下涉外经济主体最为重要的挑战之一。 　　 　　2外汇风险的VaR度量 　　 　　2.1外汇风险的VaR度量方法 　　目前,计算VaR常用的方法有分析法和模拟法。分析法要求事先已知或假定资产收益率的概率分布,在确定的置信区间内通过公式计算VaR;而模拟法是总体定价模型,即市场因子的每次波动都是模拟出来的。模拟法可以分为历史模拟法和蒙特卡洛模拟法(Monte Carlo stimulation简称MC法)。历史模拟法是假定市场因子未来的变化会重复过去的变化,通过市场因子过去的变化来预测资产价格未来的可能值,最后将损益从小到大排列得到损益的分布,通过置信度和分位数求VaR;蒙特卡洛模拟法是则企图生成更多的回报路径。这些回报的生成是通过定义随机过程(如假定汇率遵循某个随机游走),以及驱动这一过程的统计参数(如随机变量的均值与方差)来实现。 　　2.2外汇风险度量的实证分析 　　本文选取外汇业务最大的中国银行为例来进行实证分析。由于在各种外汇敞口中美元敞口占比最大,接近76%(均折合为人民币计算),因???这里选取的汇率为人民币兑美元汇率。中行的2007年年报(由于2008年年报还没有,因此选用上一年)显示,截止到2007年12月31日,在不考虑对冲操作的情况下,其资产负债表内美元外汇净敞口折合为人民币合计5631.32亿元,按当时的汇率计算约合美元770.928亿元。我们的数据样本选自2006年1月4日(当年第一个交易日)到2007年12月28日总共485个数据,数据来源于中国货币网(www.省略)。 　　历史模拟法的步骤如下: 　　(1)将人民币汇率对数收益率序列按升序排列; 　　(2)用样本容量(N=485)乘以相应的显著性水平(C),得到分位数d; 　　(3)采用内插值法求出d所对应的分位数r※,即显著性水平下r的最低收益率; 　　(4)利用公式VaR=P0E(r)-P0r※。 　　ΔPt=Pt-1(μtt+σtεt) 　　Pt=Pt-1+ΔPt 　　其中,Pt-1为t-1时刻的人民币汇率;ΔPt为t时刻人民币汇率的变化量;ε为服从标准正态分布的随机变量;参数μt和σt分别为t时刻的瞬时漂移和波动。取t=1,μt和σt均为常数,则:Pt=Pt-1+Pt-1(μ+σε); 　　(5)产生标准正态分布的伪随机数ε; 　　(6)利用上述公式计算P1(P0=5631.32亿人民币); 　　(7)重复第2、3步骤1000次,可以得到人民币汇率未来的1000个模拟价格P2,P3,P4,…P1000; 　　(8)利用这1000个模拟汇率计算出几何收益率分布,根据选取的置信水平,由分位数估计出相应的VaR值。 　　 　　3外汇风险的套期保值 　　 　　3.1外汇远期 　　远期外汇交易是最基本的套期保值手段,交易的双方通过签订合约,将交割时的汇率提前约定好,也就是将未来的价格提前固定下来,实际上是将汇率风险锁定的一种交易方式。例如,3月15日,美元兑人民币汇率为1美元=6.8356人民币,如果国内某银行在一个月之后会收到一笔100万美元的还款,该银行根据当前的汇率走势判断,未来一个月美元汇率会下降,即美元贬值,因此该行可以在外汇市场上以当前的汇率先卖出一个月期的100万美元的外汇远期,来规避美元贬值的风险,假如一个月后,美元贬值到6.8121,那么该行可以减少2.35万人民币,当然,如果该行判断失误,一个月后美元不降反升,则不做远期合约交易反而更好。 　　3.2外汇掉期 　　所谓掉期(